三利谱(002876):出货量大幅提升,新项目释放驱动下一轮增长

# 核心观点

   1. 毛利率逐季恢复：2024年公司毛利率为17.29%，同比提升2.48%；其中24Q4毛利率为20.83%，呈现逐季恢复趋势。尽管ASP下滑，但出货量增加对冲了部分影响，全年偏光片总销售量同比增长30.4%至3307万平方米。

   2. 产能加速爬坡：

   - 大尺寸：合肥二期1720mm生产线建设推进，UV胶偏光片和疏水材偏光片研发完成，结合国产化原材料提升竞争力。

   - 中小尺寸：柔性AMOLED偏光片已量产并应用于3D固曲柔性手机，IT用AMOLED偏光片通过验证，并计划新建专用产线。

   - 车载：预烘方案车载碘系偏光片稳定量产，高耐温产品持续开发；染料系偏光片在车载HUD等新兴领域取得突破。

   - AR/VR：头显折叠光路用偏光片与多家厂商联合开发测试中，半穿反偏光片推广设计优化中。

   3. 研发投入加强：2024年研发费用1.86亿元，同比增长40.35%，占营收比重7.18%。多个项目预计在未来两年内量产或小批量应用。

  

   # 盈利预测与评级

   - 调整盈利预测：下调2025/2026年归母净利润至2/2.83亿元（原为2.3/3.02亿元），新增2027年归母净利润预测3.46亿元。对应2025-2027年PE分别为23/17/14倍。

   - 评级：维持“买入”评级。可比公司杉杉股份、深纺织A、纬达光电的PE（TTM）中位数为68倍。

  

   # 风险提示

   - 新产品订单不及预期；

   - 下游行业景气度不及预期；

   - 原材料供应链风险。

  

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