粤电力A(000539):电价下行业绩承压,静待度电盈利改善

# 核心观点

   1. 整体业绩：2024年公司实现营业收入571.59亿元，同比下降4.27%；归母净利润9.64亿元，同比下降1.07%；扣非归母净利润9.31亿元，同比下降14.86%。单季度来看，24Q4营业收入同比增长0.75%，环比下降10.93%；归母净利润-5.03亿元，同比改善33.15%，环比下降189.13%。

   2. 业务板块表现：

   - 火电板块受电价下行影响较大，燃煤、燃气发电业务毛利率分别同比下降3.69pct和1.50pct；

   - 新能源板块毛利率同比增长12.78pct，但受限于体量，整体售电业务毛利率仍同比下降1.14pct至12.97%。

   3. 火电板块：

   - 装机持续增长，气电发电量同比提升38.81%，煤电电量同比下滑4.51%；

   - 燃料成本下降对冲部分电价下行压力，2024年燃料成本同比下降6.77%。

   4. 绿电板块：

   - 新能源装机和发电量增长显著，风电、光伏分别同比增长5.67%和556.54%；

   - “十四五”期间新能源装机有望增长至1400万千瓦，成长空间广阔。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025-2027年归母净利润预测：8.78亿元、11.49亿元、12.03亿元，同比增速分别为-8.9%、30.8%、4.6%。

   - EPS预测：0.17元、0.22元、0.23元。

   - PE倍数（截至2025年3月31日收盘价）：26.90倍、20.56倍、19.65倍。

   - 评级：维持“增持”评级，基于火电板块与绿电板块的装机成长优势及广东省用电需求高增长预期。

  

   # 风险提示

   广东电价持续超预期下行；国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期。

  

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