农业银行(601288):营收盈利增长提速,县域金融优势突出-2024年年报点评

# 核心观点

   事件:3月28日,农业银行发布2024年年报,全年公司实现营收7106亿,同比增速2.3％,归母净利润2821亿,同比增速4.7％。年化加权平均净资产收益率(ROAE)10.46％,同比下降0.5pct。

   点评:息差降幅趋缓、拨备反哺业绩,营收盈利增长双提速。全年农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.3％、1.6％、4.7％,增速较1-3Q24分别提升1、0.1、1.3pct。全年净利息收入、非息收入增速分别为1.6％、5.5％,较前三季度分别提升0.6、2.8pct。全年成本收入比、信用减值损失/营收分别为34.4％、18.4％,同比分别变动+0.5、-1.1pct。拆分盈利增速结构:规模、非息、拨备为主要贡献分项,分别拉动业绩增速25.4、2.8、1.8pct;从边际变化看,提振因素主要包括息差降幅趋缓对业绩拖累程度减轻,非息收入增长提速,拨备反哺盈利;拖累因素包括规模扩张节奏趋缓,营业费用多增,所得税正向贡献减弱。

   规模稳步扩张,县域等重点领域贷款维持高增。2024年末,农业银行生息资产、贷款同比增速分别为8.2％、10.2％,增速较3Q末分别下降4.6、0.4pct。

   1)从生息资产增量结构来看,全年贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2.3、2.7、-1.7万亿,同比分别少增5514亿、多增1万亿、少增3.2万亿,年末贷款占生息资产比重58％,较3Q末提升1pct。年内公司适度减少合作性存放同业、买入返售等低息资产配置,资源向信贷投放、债券投资等领域倾斜。

   2)从贷款增量结构来看,4Q24单季对公、零售、票据分别新增-1854、625、3643亿,同比多减1271亿、多增867亿、少增156亿,年末零售贷款投放景气度有所回温。投向层面,(1)对公深耕"五篇大文章",年末制造业中长期、战略性新兴产业、绿色、普惠小微贷款同比增速分别达20％、22％、23％、31％,均高于各项贷款/对公贷款增速10.2％/10.6％,重点领域信贷投放维持高增。

   (2)县域业务保持高增态势,对营收贡献度进一步提升。全年农行县域贷款新增1.08万亿,同比增速12.3％,高于各项贷款增速;全年县域业务营收增速5.4％,增速较2023年提升1.1pct,占公司营收比重较2023年提升1.5pct至49％。

   存款增长提速,负债结构区域优化。2024年末农业银行付息负债、存款同比增速分别为8.2％、4.7％,分别较3Q末变动-4.9、+1.4pct。全年存款新增1.3万亿,同比少增2.4万亿,主要受整顿"手工补息"、挂牌利率下调等因素影响。4Q单季存款新增4402亿,同比多增3984亿,占付息负债比重较上季末上升2pct至77％。分期限结构看,季内定期、活期存款新增-2764、4281亿,分别同比少增3852亿、低基数上同比多增6447亿。年末活期存款占比41％,环比3Q末提升0.9pct,存款结构有所优化。从日均余额看,公司全年境内日均存款新增2.29万亿,增速8.5％,增量、增速均居可比同业首位,客群基础较为扎实。

   全年息差1.42％,呈"L"型走势,下半年降幅趋缓。2024年农业银行NIM为1.42％,分别较2023年、1-3Q24收窄18bp、3bp。资产端,全年生息资产、贷款收益率分别为3.12％、3.41％,较2023年分别下行29bp、38bp,较1H24年分别下行10bp、13bp,受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响,贷款定价仍在下行通道。负债端,全年付息负债、存款成本率分别为1.85％、1.63％,较2023年分别下行11bp、15bp,较1H24均下行7bp,前期多轮挂牌利率下调、整顿"手工补息"等成本管控举措效果逐步显现,11月同业活期纳入自律机制管理,推动负债端成本下行。

   年内非息收入增速逐季提升,手续费收入逐季好转。农行2024年非息收入1299亿(YoY+5.5％),增速较前三季度提升2.8pct,占营收比重较1-3Q下降0.7pct至18％。其中,(1)手续费及佣金净收入756亿(YoY-5.7％),占非息收入比重较1-3Q下降2pct至58％。其中,代理业务收入同比下降20.6％,主要受代理保险相关收入减少影响。监管降费背景下,代理业务同比降幅较大,对手续费收入增长形成较大拖累。(2)净其他非息收入543亿(YoY+26％),增速较1-3Q提升2.7pct。4Q单季净其他非息收入135亿,同比多增35亿;其中,单季投资收益、公允价值变动收益分别为59、39亿,同比少增17亿、多增46亿;4Q公司TPL户规模新增203亿,同比多增313亿;债市走牛背景下,公司交易户资产浮盈带动其他非息收入增长提速。

   不良、关注率"双降",风险抵补能力稳健。2024年末,农业银行不良率、关注率分别为1.3％、1.4％,环比3Q末均下降2bp,较年初下降3bp、2bp。年末逾期率、逾期/不良贷款比重分别为1.18％、91％,较年初上升0.1、9.7pct。4Q季内不良新增214亿,增量同比少增83亿,不良净增、核销处置核销强度同比提升,信用成本0.55％,较上年下降0.1pct。分行业看,年末对公、零售不良率分别为1.58％、1.03％,较年中分别下降12bp、上升24bp,对公贷款资产质量运行稳定,零售端风险暴露有所增加。其中,经营贷、消费贷年末不良率分别为1.39％、1.55％,较年初分别上升0.46、0.51pct;按揭不良率0.73％,较年中、年初分别上行15bp、18bp。居民就业、收入等长周期变量待改善,扩表能力、意愿偏低,零售贷款增长相对承压,特定领域风险暴露增加,不良率指标有所波动。

   拨备方面,4Q季内信用减值损失下降2亿,同比少增63亿,资产质量稳定情况下,公司PPOP与净利润增速剪刀差放大。年末拨贷比3.88％,较上季末下降11bp;拨备覆盖率300％,较上季末下降2.8pct,风险抵补能力稳健。

   资本安全边际厚,"一行一策"安排下大行注资或逐步落地。2024年末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别为11.4％、13.6％、18.2％,较3Q末分别提升0bp、15bp、14bp。2024年11月公司发行落地400亿永续债,有效补充公司其他一级资本。后续伴随财政部特别国债发行支撑补充大行核心一级资本,大行资本安全边际有望持续增厚,为后续规模扩张、业绩增长形成较强支撑。公司2024年度分红846.6亿,分红比例维持30％。截至3月28日,农行A、H股股息率分别为6.81％、8.07％。

   # 盈利预测与评级

   农业银行县域金融业务发展态势良好,具有稳定低成本存款拓展优势,后伴随线上+线下渠道整合协同,县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下,公司资产端稳步扩张,重点领域信贷投放维持较高景气度,县域"三农"业务稳步增长,营收贡献度持续提升。综合公司年报情况,我们调整公司2025-26年EPS预测为0.83、0.85元(分别下调2.4％、4.5％),新增2027年EPS预测为0.87元,当前股价对应PB估值分别为0.64、0.59、0.55倍,对应PE估值分别为6.11、5.98、5.87倍。维持"买入"评级。

   # 风险提示

   经济复苏景气度不及预期,贷款利率下行压力加大;若后续降低存量按揭利率,NIM或持续承压。