华润三九(000999):经营韧性凸显,内生外延持续拓增量-2024年报业绩点评

# 核心观点

   1. CHC业务经营韧性凸显：在零售端承压背景下，CHC业务收入增长14.13%，借助丰富的产品矩阵、品牌及渠道优势，行业地位进一步稳固。线上业务占比超10%，新渠道持续开拓赋能未来增长。

   2. 处方药恢复性增长：处方药收入增长15.04%，主要得益于国药业务应对集采积极变革，配方颗粒恢复性增长，以及学术推广体系的逐步成型。

   3. 期间费用管控优化：毛利率略降但净利率提升，销售/管理费用率分别下降2.02pct和0.16pct，降本增效效果显著。

   4. 天士力并表带来新增量：完成天士力并表后，双方融合持续推进，有望赋能协同发展，带来未来增长潜力。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2024年营收276.17亿元（+11.63%），归母净利润33.68亿元（+18.05%），扣非净利润31.18亿元（+15.01%）。

   - 预测2025-2026年EPS分别为3.20元、3.63元（原预测为2.92元、3.17元），新增2027年EPS预测4.08元。

   - 参考行业平均估值，给予2025年PE 18X，维持目标价57.13元，维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   核心产品销量不及预期，并购融合进度不及预期

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。