兴业银行(601166):利润重回正增轨道,降风险、提分红,再现稳健高股息

# 核心观点

   事件:兴业银行披露2024年报,2024实现营收2122亿元,同比增长0.7％,实现归母净利润772亿元,同比增长0.1％。4Q24不良率季度环比下降1bp至1.07％,拨备覆盖率季度环比提升4.2pct至238％。

   利息净收入持续稳步增长支撑营收,而利润增速由负转正既体现经营边际改善,也反映管理层稳业绩稳预期的核心目标:2024年兴业银行营收同比增长0.7％(9M24为1.8％),归母净利润同比增长0.1％(9M24为下滑3％)。从驱动因子来看,①以量补价,利息净收入持续正增长是营收好于同业的核心支撑。2024年利息净收入同比增长1.1％,贡献营收增速0.8pct,其中规模增长贡献4pct、息差收窄拖累3.2pct。②中收拖累下非息收入小幅负增,看好2025贡献回升。2024年非息收入同比下滑0.3％,拖累营收增速0.1pct;

   其中中收下滑13％拖累1.7pct。③非信贷拨备补提到位后,拨备计提压力缓解反哺利润,反哺利润增速2.1pct(9M24为拖累6pct)。

   年报关注点:①发挥"五大新赛道"业务优势,深化企金客户分层经营,聚焦"客户增长-低成本存款沉淀-新赛道资产扩表"的正向传导。2024企金客户数154万户,同比增长9.6％;全年对公存款成本下降达30bps至1.93％(带动存款成本下降26bps);新增对公近2800亿,主要集中在科技、绿色、普惠、大规模设备更新等重点领域。②受主动压降票据影响,四季度贷款增速有所放缓,看好2025年恢复稳健增长。4Q24贷款增速5％(3Q24为8％),主要源自单季票据压降近600亿。考虑到3Q24零售已恢复单季正增、4Q24新增超430亿,叠加企金业务优势持续兑现,看好2025年信贷延续较好增长。③负债成本改善助力息差降幅收敛。披露口径2024年息差1.82％,环比9M24仅下降2bps。

   ④资产质量平稳改善,不良生成回落。测算2024不良生成0.93％(2023为1.08％);

   考虑到地产拨备充足计提、平台不良新增趋势放缓且规模较小、信用卡风险呈现下降趋势,2025年兴业银行资产质量有望延续改善。⑤分红率提升至超30％,实现连续15年提升,对应25年股息率提升至4.93％。

   尽管压降票据在一定程度上拉低了总体贷款表现,但企金业务长板不改,零售信贷景气度环比亦有修复:4Q24兴业银行贷款增速5％(3Q24为8％),全年新增贷款近2800亿,其中4Q24单季下降约50亿,主要源自票据单季压降近600亿。从结构上看,企金业务持续发力,新赛道领域贡献突出。全年新增对公贷款近2800亿,同比增长8.8％,其中科技、绿色、普惠、大规模设备更新等重点领域贷款增速分别达21％、20％、11％、41％。

   零售端则呈现恢复性增长。全年新增零售贷款147亿,但从季度节奏来看,3Q24已实现单季恢复净增、4Q24新增零售贷款超430亿;一系列提振经济、刺激消费政策逐步显现成效,2025年兴业银行零售信贷有望更有效补齐短板。

   得益于存款成本改善,2024年息差降幅收窄,2025存款成本也有进一步下行空间:2024年兴业银行息差1.61％(以"利息净收入/日均生息资产"计算,与披露口径差异在于未考虑FVTPL等对应付息负债及利息支出的调整),同比下降8bps(2023年为下降15bps)。从资产负债两端来看,2H24贷款利率4.11％,环比1H24下降21bps,主要受降息及存量按揭利率调整影响,带动生息资产收益率环比下降23bps至3.61％。值得关注的是2024年存款成本下行加速,2H24存款成本大幅降至1.91％,环比1H24下降15bps。

   资产质量稳步改善,地产、平台、信用卡等重点领域均呈现风险收敛趋势:4Q24兴业银行不良率季度环比下降1bp至1.07％,拨备覆盖率季度环比上升4.2pct至238％。前瞻指标关注率季度环比下降6bps至1.71％,逾期率较1H24上升14bps至1.59％(主要源自部分高负债房企和零售客户,均已纳入不良及关注管理),年化加回核销回收后不良生成率0.93％(2023为1.08％)。

   从重点领域风险形势来看,房地产拨备充足计提,风险整体可控。2024年末对公房地产余额7452亿(占总资产约7％),不良资产率3.89％,同比提升85bps,主要源自对部分存量项目主动下迁风险分类、推动经营机构加快风险处置;考虑到对公房地产的拨备水平约5％,存量风险影响可控。平台资产占比较小,积极争取化债资源下不良新增趋势或已放缓。2024年末平台债务余额仅1043亿(占总资产不到1％),不良资产率3.91％,同比上升1.39pct,但在化债政策支持下,预计增量风险压力趋于缓解。信用卡风险已得到有效遏制。4Q24信用卡不良率3.64％,环比1H24回落23bps,新发生不良、前瞻性风险指标入催额等预计也呈现明显改善。

   # 盈利预测与评级

   2024年兴业银行利润增长重新回归正增轨道,分红率逐年抬升也凸显高股息优势,我们期待2025年兴业银行更早确立业绩拐点,实现稳健可持续的利润表修复。上调2025-2026年盈利增速预测,上调息差判断,新增2027年预测,预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.7％、4.8％、5.9％(原预测2025、2026年分别0.9％、3.8％),当前股价对应2025年PB为0.55倍,维持"买入"评级。

   # 风险提示

   经济复苏低于预期,息差持续承压;零售等尾部风险暴露,资产质量超预期劣化。