扬农化工(600486):下行周期砥砺前行,穿越周期静待曙光

# 核心观点

   1. 财务表现：2024年公司实现营业收入104.4亿元，同比下降9.1%；归母净利润12.0亿元，同比下降23.2%；扣非归母净利润11.6亿元，同比下降22.8%。Q4单季度营业收入同比增长9.8%，环比增长4.4%，但净利润同比下滑13.7%，环比下降32.9%。

   2. 行业环境：全球农药市场疲软，竞争加剧，原药价格持续下跌。公司经营呈现“量增利减”特征，综合毛利率同比下降2.32个百分点至23.44%。

   - 原药业务：销量同比增长3.5%，但价格下降16.0%，销售额同比下降13.1%，毛利率下降2.45个百分点至27.7%。

   - 制剂业务：销量增长1.8%，价格下降9.4%，销售额下降7.8%，但毛利率提升2.39个百分点至29.8%，综合利润与上年持平。

   3. 应对措施：公司通过技术优化、节能管理等手段实现降本增效，全年节支1.41亿元；同时加大核心市场开发和全球登记布局，贸易业务销售额同比增长4%。

   4. 行业展望：农药行业正从“去库存”转入“去产能”阶段，面临印度企业扩张、农产品价格走低等挑战。但海外市场需求恢复、极端天气增加病虫害概率等因素将提升农药刚性需求。政策支持有望推动行业集中度提升，公司作为龙头企业具备穿越周期的能力。

  

   # 盈利预测与评级

   基于农化行业复苏节奏较预期缓慢，调整盈利预测并新增2027年预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.78亿元、16.14亿元、17.18亿元（前次预测2025-2026年为15.49亿元、19.25亿元），对应PE分别为16.4倍、14.0倍、13.2倍。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   农化景气持续下行、项目进展不及预期、原油价格波动大、原料供应不稳定、环保及安全生产风险、信息更新不及时等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。