招商银行(600036):业绩稳健,高分红彰显投资价值-年报点评

# 核心观点

   - 营收与利润表现：招商银行2024年营收、PPOP（净利息收入+净手续费收入）、归母净利润同比分别增长-0.5%、0.6%、1.2%，增速较前三季度有所提升。累计业绩驱动因素包括规模扩张、其他收支增加、成本收入比下降及拨备计提减少，但净息差收窄和净手续费收入下降对业绩形成一定拖累。

   - 亮点：

   - 息差降幅收窄，负债成本改善。2024年净息差为1.98%，同比下降17bp，但单季度净息差已连续3个季度保持平稳。资产端贷款收益率下降主要受LPR下调、存量房贷利率调降等因素影响；负债端存款成本率同比下降8bp，公司通过推动核心存款增长和灵活安排市场化资金吸收，保持负债成本优势。

   - 其他非息收入高增。2024年其他非息收入同比增长34.1%，投资收益、公允价值变动等贡献显著增加。

   - 关注点：

   - 不良贷款率环比上升。2024年末不良贷款率为0.95%，其中零售和对公不良率均有所上升，主要压力来自经营贷、按揭、消费贷及批发和零售业、建筑业等领域。尽管不良净生成率同比略有上升，但拨备覆盖率仍处于高位。

   - 中收持续承压。2024年手续费净收入同比下降14.3%，主要受行业降费影响。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：预计招商银行2025/2026年归母净利润增速分别为3.05%/4.08%，EPS分别为5.84/6.09元/股。

   - 估值与评级：当前股价对应2025/2026年PE分别为7.72X/7.40X，PB分别为0.95X/0.84X。综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司2024年PB估值1.55X，对应合理价值64.26元/股，H股合理价值68.91港币/股，均给予“买入”评级。

  

   # 风险提示

   - 宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。

   - 居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。

   - 财富管理业务不及预期。

  

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