健民集团(600976):2024年营销改革激发长期纯销活力看好主业当下业绩拐点,子公司体外培育牛黄长期稳健增长-2024年报点评

# 核心观点

   1. 营销改革调整激发长期增长活力：2024年公司营业收入为35.05亿元（同比-16.81%），归母净利润为3.62亿元（同比-30.54%），扣非归母净利润为3.03亿元（同比-30.8%）。尽管收入和利润有所下降，但经营性现金流净额为2.34亿元（同比-12.71%），表现优于利润端。

   2. 收入细分：医药工业收入17.47亿元（同比-19.28%），OTC产品线收入7.68亿元（同比-30.58%），处方药产品线收入9.79亿元（同比-7.46%）。

   3. 利润细分：对联营企业和合营企业投资收益为2.26亿元（同比+22.16%），主业端利润调整幅度较大。

   4. 营销体系改革成效显著：公司全面启动营销体系改革，完善营销考核模式、推进渠道管理精细化。主导产品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等渠道库存降至合理水平，销售结构改善；便通胶囊、健脾生血颗粒纯销保持高速增长，市占率显著提升。处方线以学术为驱动，加快新产品培育，核心产品纯销实现较快增长。

   5. 新品上市与医保续约：中药1.1类新药小儿紫贝宣肺糖浆通过国谈，七蕊胃舒胶囊成功完成医保续约；小儿紫贝宣肺糖浆、乳果糖口服溶液等新产品上市准备工作持续开展。

   6. 体外培育牛黄稳定增长：2024年对联营企业和合营企业投资收益为2.26亿元（同比+22.16%）。体外培育牛黄需求受益老龄化，天然牛黄短缺，替代空间较大；下游含牛黄原料产品品类丰富，有望持续增长。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年营收分别为39.50/43.45/47.80亿元，归母净利润分别为5.45/6.26/7.43亿元，对应当前股价PE为11.88/10.35/8.72倍。看好龙牡壮骨颗粒市占率提升、OTC端二线品种成长、处方药新药上市带来的增量，以及体外培育牛黄的长期成长空间和利润贡献，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；产品竞争加剧；研发与创新不及预期；医药商业收入波动；宏观经济 developments不及预期；医药政策风险等。

  

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