华翔股份(603112):金属零部件领军企业,汽车零部件等新业务打开成长空间-深度报告

金属零部件行业领跑者,多元化布局打开成长空间公司专注于金属材料成型及精密加工领域,已形成包括铸造、机加工、部件组装、涂装、生铁冶炼等全产业链供应服务体系,于2020年9月上市。公司主营业务重点覆盖压缩机零部件(家电)、汽车零部件、工程机械零部件三大领域,2022年营收占比分别为45％、21％、17％,毛利率分别为24％、16％、23％,下游客户涵盖美的、格力、丰田等巨头。2024年8月,公司发布新一期股权激励计划并制定2024-2026年考核目标,归母净利润考核目标值分别为4.8、6、7亿元,年均复合增速22％。

   铸件下游应用场景广阔,跨行业综合型企业优势凸显我国铸件产量全球第一,2023年达5190万吨,近五年复合增速1％。汽车工业是我国铸件下游最大需求,占比接近30％,2023年总量达1520万吨,2019-2023年年均复合增速1.1％。公司是黑色金属铸件领军企业,压缩机(家电)铸件市占率全球第一,实现了白色家电压缩机零部件全品牌、全系列覆盖,凭借优秀的生产与技术实力不断扩大业务规模,拓展汽车零部件、工程机械等下游应用,加强高附加值机加工能力建设,发展空间广阔。

   规模化生产+多元化布局+产业链整合,构筑公司核心竞争力横向扩张:公司是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一,已形成白色家电零部件、汽车零部件、工程机械零部件等多元产业布局。公司稳居国内铸造行业第一梯队,相较同业企业,公司规模化、多业务线管理等优势突出,有望充分受益于行业集中度提升。公司与格力、美的、瑞智、丰田等优质客户建立了稳定的合作关系。纵向延伸:拟与华域上海成立合资公司,推动汽车零部件铸铁和机加工业务协同发展,深化汽车零部件机加工业务,增强汽车零部件领域的供应能力。向产业链下游延伸,加强高附加值机加工能力建设,提高机加工覆盖率。公司2021年发行可转债项目,达产后增加压缩机零部件产能10709万件、汽车零部件产能309万件,预计新增营收3.6亿元。2021年公司收购晋源实业,实现短流程联铸,缩短生产流程降本提效。深度:技术实力行业领先,推动"5G+工业互联网"融合应用,建立了健全完整的精益管理(HBS)体系。

   盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.8、6.1、7.6亿元,同比增长24％、27％、24％,对应PE分别为14、11、9倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济剧烈波动;原材料价格波动;海外汇率波动