景嘉微(300474):国产GPU先锋,技术积淀与研发优势驱动未来-深度报告

国产GPU领域的先行者,产品持续迭代

   公司是国内首家成功研制国产GPU芯片并实现大规模工程应用的企业,2007年自主研发出M9芯片驱动程序,2010年开始研制替代M9的自主知识产权图形处理芯片并获"核高基"重大专项立项,实现了GPU突破,并向军用飞机供应GPU及图显模块。公司GPU系列产品从JM5系列逐步发展至JM11系列和景宏系列,应用场景从军用向消费级以及AI计算拓展。2024年前三季度,公司营业收入4.41亿元,同比减少5.99％,归母净利润0.24亿元,同比增长53.28％。受军工行业人事调整、订单推迟、供应链降价等等原因影响,收入有所波动。公司业务主要分为图显、芯片及雷达,2023年营收占比分别为65.1％、14.2％、18.5％。2024上半年图显营收增长7.95％,雷达营收减少50.73％,芯片增长迅速,营收增速达到53.28％。我们认为未来伴随着定增项目落地以及景宏JM11系列芯片放量,芯片业务有望带动公司业绩增长。

   "专用"向"专用+通用"发展,自主可控支持内生成长

   2024年以来的迹象表明,公司产品线正持续从军用向民用拓展,实现从"专用"向"专用+通用"的战略转型,通过AI以及消费级显卡打开新的增长曲线。1)JM11系列芯片已完成流片、封装阶段工作,兼容国内外主流操作系统并支持虚拟化,适用于游戏、动画、云计算、AI领域,在高画质游戏中,用户将能够享受到更高的帧率和更细腻的图像细节,有助于产品打开消费市场。2)2024年3月推出景宏系列高性能智算模块,专注于AI训练、推理和科学计算,支持多种混合精度运算和多卡互联,兼容主流CPU和服务器,弥补了此前产品在高端AI应用和高性能计算方面的不足。3)公司定增项目落地,募资38.27亿元,将用于"高性能GPU芯片"与"通用GPU先进架构研发中心建设"项目,旨在弥补国内GPU在高端图形处理与高性能计算领域的技术短板。

   算力即国力,GPU引领智算未来,国内市场潜力无限

   中央广播电视总台与国务院国资委联合制作的系列纪录片《大国基石》第三期《算力引擎》中明确指出"算力即国力"。GPU凭借强大的并行计算能力,已成为深度学习和神经网络训练的核心硬件。2021至2030年间年CAGR达38.7％,国内GPU市场2020-2024年CAGR为32.8％。字节跳动2024年资本开支约为800亿元,接近百度、阿里、腾讯之和,2025年有望达到1600亿,或将引领AI大模型军备竞赛,带动算力产业需求。与此同时,各地掀起智算中心建设热潮,仅2024年上半年智算中心招投标相关事件就有至少791起,同比增长高达407.1％。在美国对华GPU出口限制加剧的背景下,国产GPU需求有望急剧增加。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024-2026年营业收入为5.15、7.77、10.47亿元,同比变动-27.82％、+50.96％、+34.66％;归母净利润为-1.24、0.70、0.91亿元。选取同为GPU芯片企业的海光信息、寒武纪-U,以及CPU企业龙芯中科作为可比公司,采用PS估值,可比公司2025年对应65倍PS,公司2025年对应60倍PS。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   研发不及预期;市场风险;竞争风险;政策不及预期;供应风险。