金沃股份(300984):主业拐点出现,人形机器人与绝缘轴承打开空间-深度研究

技改大幅降低公司原有产品成本,市场集中度将快速提升。机器人+绝缘轴承打开第二增长曲线,公司进入快速发展轨道。

   传统轴承套圈行业市场规模大,公司成本优势开始显现,后续进入快速发展阶段。据GrandViewResearch数据,2022年全球轴承市场规模达1302亿美元,同比上涨7.3％,行业增长动力强劲。由于套圈平均价值约占成品轴承的35％左右,据我们测算,2022年轴承套圈全球市场规模约456亿美元,市场空间广阔。行业集中度较低,同质化严重。公司过去3年持续加大技术研发投入,目前已经基本完成从上游原材料钢管到套圈产线无人化,公司产品成本全球领先。预计公司海外客户收入快速增长的同时国内客户也将开花结果,预计未来收入增速有望上升到20-30％。

   人形机器人为公司打开发展空间。公司是集轴承套圈研发、生产、销售于一体的专业化制造公司,主要产品包含球类、滚针类和滚子类等产品。人形机器人未来空间大,其中身体丝杠、灵巧手、谐波减速器等较多部分涉及公司产品工艺。目前公司已经通过头部厂商切入丝杠赛道,后续将积极扩展品类,为公司发展打开全新空间。

   绝缘轴承有望重塑行业,开启新的成长曲线。随着电动化推进,轴承电腐蚀成为行业痛点。现有技术主要是通过陶瓷球轴承来解决问题,但价格昂贵,仅有少量车企采用陶瓷轴承,较多企业采用次优牺牲轴承方案。公司新技术已经申请专利,属于低成本高性能替代方案。未来有望快速放量,增加约百亿市场空间。

   看好公司未来发展,给予"增持"评级:我们预计2024～2026年公司实现营业收入分别为11.25亿、14.02亿、17.92亿元,同比增长13.8％、24.6％、27.9％;实现净利润分别为0.32亿、0.72亿、1.65亿,同比增长-15％、168％、92％,对应当前市值PE为195.8/86.5/38.0倍,给予公司"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易保护政策引致的境外市场销售风险、机器人量产进展不及预期