华润三九(000999):中医药健康引领者,长期发展韧性强-深度报告

事件:华润三九发布2024年年报,2024年营业收入276.17亿元,同比增长

  12％;归母净利润33.68亿元,同比增长18％;扣非归母净利润31.18亿元,

  同比增长15％。经营活动现金流净额44.02亿元,同比增长5％。全年计提各

  项资产减值准备3.08亿元,对2024年利润影响为减少2.57亿元。

   制药业务持续增长,CHC、处方药均实现双位数增长。医药行业收入237

  亿元,同比增长13％,其中1)CHC健康消费品业务营业收入124.82亿元,

  同比增长14.13％,毛利率61％,其中品牌OTC持续强化感冒、皮肤、胃肠

  品类组合,打造全病程管理和:全方位解决方案;专业品牌业务持续布局新品,

  优化消费者体验。2)处方药业务实现营业收入60.06亿元,同比增长15％,

  毛利率48％,其中国药业务积极拥抱集采。配方颗粒业务实现恢复性增长,联

  采区域市场份额显著提升。饮片业务品种全面中选全国集采,集采加速扩围的

  政策趋势对行业利润有压缩,公司的全产业链价值管理重要性日益凸显。3)

  昆药业务营业收入52.13亿元,同比增长7％,毛利率64％,2024年昆药集

  团完成对华润圣火51％股权的收购,未来"络泰"及"理洫王"将做好市场定

  位的区分,共同打造"777"品牌,做大做强三七口服制剂品类,提升市场份

  额。

   内生+外延并购增长公司护城河,公司致力于成为医药健康产业的引领者。

  1)公司紧密围绕战略方向,自2012年以来,成功完成澳诺制药、昆药集团等

  10余项并购交易,在慢病管理、儿童维矿等多个战略领域构建竞争优势,巩

  固行业地位。继2023年并表昆药集团后,2024年8月公司拟以62亿元受让

  天士力28％的股份,增长处方药板块布局。2)国内首个原研五代头孢菌素注

  射用头孢比罗酯钠已在30余个省市实现挂网,并纳入2024年医保目录;注

  射用阿莫西林钠克拉维酸钾已于20省市平台正式挂网,重组人促甲状腺激素

  正式商业化。研发投入规模逐年增长,由2020年的5.81亿元提升至2024年

  的9.53亿元,增幅达63.97％,在研项目共计131项,主要围绕抗肿瘤、骨

  科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域,在研管线中多个产品处于临床I/II1期阶

  段。3)全域深耕释放渠道效能,CHC业务依托于三九商道,与全国最优质的

  经销商和连锁终端广泛深入合作,已覆盖全国超过60万家药店。处方药业务

  覆盖全国数千家等级医院,数万家基层医疗机构,并积极拥抱互联网医疗的浪

  潮。

   投资建议:公司作为国内CHC龙头企业,品牌优势明显,外延并购+内生发

  展两步走,将带来产品结构优化升级,2025-2027年归母净利润预计为

  38.73/45.21/52.75亿元,对应增速为15.01％/16.739％/16.67％,PE分别为

  14/12/10倍。我们选取3家中药OTC公司济川药业、云南白药、同仁堂作为

  可比公司,2025年PE均值为18倍,公司估值水平低于可比公司PE均值,

  考虑到公司具有明显的平台和品牌价值,外延并购能力较强,未来业绩具有成

  长性,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险;医保支付等政

  策不及预期的风险;集采或收费降价超出市场预期的风险。