武进不锈(603878):需求或触底回升,回购彰显长期发展信心-更新报告

本报告导读:受到公司下游石化、煤化工行业景气度下降影响,公司业绩大幅下降。新疆煤化工投资较大,预期需求逐步触底。公司持续回购彰显对自身长期发展的信心。

   投资要点:维持"增持"评级。2024年公司下游需求走弱,公司整体销量下行、业绩下滑幅度较大。根据公司业绩预告,2024年公司归母净利润约为1.45亿元,同比降58.76％;扣非归母净利润约1.28亿元,同比降60.55％,公司业绩低于预期。考虑到公司下游需求偏弱,下调公司2024-25年归母净利润预测为1.45/2.51(原4.93/5.81亿元),新增2026年归母净利润预测为3.04亿元,对应EPS分别为0.26/0.45/0.54元。参考同类公司,给予公司2025年15倍PE进行估值,下调公司目标价至6.75元(原9.86元),维持"增持"评级。

   需求或逐步触底,新疆煤化工投资带来新的需求增量。2021年我国化工品价格处于较高位置,带动了行业资本开支,而随着行业供给的上升,化工产品价格逐步下行,以烯烃行业为例,2024年5月到7月,烯烃行业的开工率一度跌到不足70％的水平。行业盈利下行的背景下,行业资本支出在2024年显著下行,使得武进不锈需求的景气度下行,2024年公司总销量6.66万吨,同比下降1.97万吨,降幅22.83％。展望2025年,我国GDP仍维持5％的增速目标,预期石化、基化资本支出将有所恢复。此外,新疆地区煤炭资源丰富,煤化工投资旺盛,预期将带来新的需求增量,整体需求或逐步恢复。

   持续发力高端管材,产品结构将持续改善。公司在核电用不锈钢钢管、火电超超临界机组用锅炉管领域成功替代进口,拥有较为深厚的技术储备。此外,公司与中石化工程公司联合研发乙烯裂解炉对流段炉管,预期将逐渐贡献增量。通过持续研发,公司高端产品还将持续兑现,公司未来成长空间广阔。

   回购彰显信心,公司长期基本面仍然乐观。2024年9月10日公司公告拟以自有不低于2000万不高于3000万人民币回购公司股份,用于实施员工持股计划或者股权激励。截止2025年3月5日,公司已完成回购2581万元人民币。回购股份彰显公司对于自身未来发展的信心,公司在工业不锈钢钢管领域具备竞争优势,公司长期基本面仍然乐观。

   风险提示:不锈钢价格大幅波动,化工资本支出大幅下跌。