东方雨虹(002271):大幅计提风险释放,布局海外拐点可期-年度点评

事件:公司2024年实现营收280.56亿元,同比-14.52％;归母净利润1.08亿元,同比-95.24％。Q4营收63.57亿元,同比-14.81％;归母净利润-11.69亿元,同比多亏损10.89亿元。年度分红44.19亿元,股息率14.31％(未含中期分红14.62亿元)。

   风控加强影响收入,零售业务稳健增长:公司全年收入同降14.52％主要系直销业务影响,地产波动下公司加大了应收风险管控力度,主动放弃了回款不佳的部分直销项目。分产品,2024年防水卷材/涂料/砂粉分别实现收入117.90/88.18/41.52亿元,同比-11.45％/-8.96％/-1.06％,系去地产化下直销大幅下降。分渠道,零售/工程/直销渠道实现收入102.09/133.54/42.77亿元,同比+9.92％/+6.74％/-58.75％,民建集团稳健发展,贯彻拓品类战略并强化零售渠道下沉,工建集团转型小B较为顺利。分地区,海外实现收入8.77亿元同增24.73％,随东南亚、北美多国设立公司或办事处,海外业务有望快速发展。

   减值计提增加,经营现金流同比改善:全年价格压力较大,防水卷材/涂料毛利率为22.79％/34.72％,同比-4.22/-2.31pct,全年毛利率25.80％同降1.89pct。

   全年期间费用率19.30％同增3.30pct,销售/管理/研发费用率为10.25％/6.36％/2.09％,分别同比+1.18/+1.67/+0.24pct,收入下降摊薄效应减少,且折旧摊销增加;资产及信用减值损失10.67亿元,主要源于购房款减值计提、应收账款单项及账龄计提增加,资产及信用减值损失率3.80％同增0.64pct;归母净利率同降6.54pct至0.39％。2024年经营现金流34.57亿元同增64.39％,零售占比增加叠加账款回收力度增强提升现金流:收现比105.5％同比+3.9pct,付现比84.8％同比-11.9pct。

   投资建议:我们预测公司2025-2027年归母净利润为15.77/21.48/27.41亿元,同比增速1357.96％/36.18％/27.63％,对应EPS分别为0.65/0.88/1.13元/股,最新收盘价对应3年PE分别19.59x/14.38x/11.27x,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。