祥鑫科技(002965):结构件平台供应商,布局具身智能迎新篇章

投资亮点首次覆盖祥鑫科技(002965)给予跑赢行业评级,目标价66.20元,基于P/E估值法,对应2025年30xP/E,公司是精密模具与金属结构件平台型供应商,乘新能源东风实现快速成长,持续探索新景气赛道。理由如下:深耕精密模具和金属结构件,布局新能源实现跨越增长。公司以五金加工件起家,立足精密冲压模具和金属结构件制造能力,不断拓宽下游场景,逐步覆盖通信、汽车(含动力电池)、光储等领域,客户包括广汽、宁德时代、华为等头部企业。得益于新能源车和光储业务快速放量,公司2021年以来迈入高速增长期,2020-2023年营收CAGR=45.8％,1-3Q24营收同比+25％;年降、原料价格、海内外业务结构等因素导致近年来毛利率承压,但考虑年降空间有限、原料有望降价、海外基地投产、规模效应释放,我们认为后续盈利能力有望企稳修复。

   乘新能源东风,汽车+动力电池+光储结构件市场需求高增。1)汽车冲压件:我们测算2024/2027年市场规模3006/3453亿元,CAGR为6.4％,市场广阔。格局较为分散,价格压力下小企业加速出清。2)电池盒:新能源车带来全新增量,我们测算2024/2027年市场规模258/422亿元,CAGR为17.8％,龙头依托工艺积累、产能建设和客户关系形成先发优势。3)光储结构件:政策推动与成本下降驱动光伏装机稳健增长,消纳压力下大储装机有望高增,带动光储结构件市场快速扩容。

   技术＆客户＆产能三重优势助力稳健成长,探索新方向打开想象空间。

   1)技术:材料(钢/铝/镁)、制造(冷热冲/挤出/压铸)、连接(FSD/FSW)工艺储备全面。2)客户:公司汽车/电池/光储＆通信分别深度绑定广汽/宁德时代/华为三大龙头客户,2024年新增披露定点总额59.17-61.17亿元,支撑未来业绩增长。

   3)产能:国内产能布局广,墨西哥/泰国建厂完善全球产能布局。24年4月定增募资建设电池盒、逆变器产能,支撑订单释放。4)新应用:积极探索低空经济＆人形机器人多种可能性。

   我们与市场的最大不同?我们认为,公司主业业绩稳健,看好公司依托平台型工艺和过往拓赛道经验切入低空经济＆人形机器人,打开想象空间。

   潜在催化剂:收到大额订单;低空经济/人形机器人业务新进展。

   盈利预测与估值我们预计公司24-26年EPS分别为1.75/2.25/2.66元,CAGR为23.3％。

   当前股价对应25年25.0xP/E。首次覆盖给予跑赢行业评级。考虑新兴业务估值溢价,给予目标价66.2元,对应25年30xP/E,较当前有17.7％空间。

   风险价格竞争加剧;原料价格波动;客户销量不及预期;新业务发展不及预期。