山东路桥(000498):齐鲁基建排头兵,务实奋发创先进-深度报告

报告摘要

   立足山东,全国布局。山东路桥成立于1948年,前身为山东省公路运输总局工程处,2005年重组加入山东高速集团,2012年上市。公司自2006年参与阿尔及利亚高速项目起,实施"立足山东、面向全国、走向世界"战略,发展海外业务。当前,公司凭借丰富的经验,获得多项国家级及国际奖项,拥有2000余项专利,年施工能力达500亿元。

   业务稳步推进,合同规模持续增长。2024H1公司收入主要来自路桥工程施工(253.7亿元,占比89％),其次为路桥养护施工(17亿元,占比6％)、商品混凝土(6亿元,占比2.1％)、周转材料租赁(5.6亿元,占比2％)、工程设计咨询(2.6亿元,占比0.9％),综合来看,公司在路桥综合、市政工程、产业园区、轨道交通、钢结构、水环境综合治理等领域拥有丰富的施工管理经验。2024年前三季度,公司新签合同额为746.6亿元,同比增长11.7％,新签规模保持上升态势,为未来业绩夯实基础。

   收入保持增长,经营稳健安全。2024前三季度,公司营业总收入达426.8亿元,同比下降6.3％;归母净利润为14.6亿元,同比增长3.5％。公司净利率达4.2％,ROE为6.2％,保持相对稳定。公司资产负债率为77.25％,较上年同期下降0.86pct,公司负债情况总体保持稳定。

   投资建议:山东路桥作为地方基建龙头,背靠山东国资,凭借优异的人才和技术优势,收入及订单规模持续增长,在稳经济及化债的政策推动下,未来有望进一步承接市场的潜在需求。在当前订单充足的情况下,我们预计,公司2024-2026年归母净利润分别为24.6亿、26.2亿、27.5亿,当前股价对应PE分别为3.6倍、3.4倍、3.3倍,此外,公司当前估值(pe-ttm)低于行业可比公司的平均水平,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:基建投资弱于预期;地方化债不及预期;引用数据滞后或不及时。