北京君正(300223):三大产品线持续拓展布局

计算芯片持续拓展产品布局,自主研发AI算法和NPU。公司计算芯片主要面向消费类市场,其中80％以上面向安防监控类产品;面对激烈的市场竞争,公司持续拓展产品布局,把握市场新需求,T系列芯片已应用于AI眼镜、AI耳机等可穿戴产品,X2600、T41等芯片在扫地机器人、斗宠机器人等新领域也得到了应用。公司计算芯片核心IP持续自主研发和优化迭代,自主研发的NPU具有一定端级AI能力,AI算法也已被很多客户采用;公司积极布局RISC-V架构,自研RISC-VCPU核已应用于部分芯片产品中。针对安防市场双摄需求的普及,公司研发了更具性价比优势的T32产品,已于24年实现投片;着力中高端市场,预计25年将推出T42芯片。

   存储芯片价格趋稳,DRAM新工艺进展顺利。公司存储芯片主要应用在汽车、工业、医疗等行业市场,按收入占比划分,24年汽车市场占比约40％以上。尽管目前行业市场需求仍处于相对低位,行业市场相比消费市场稳定性较高,公司存储芯片的毛利率较为稳定。SRAM产品方面,公司持续进行产品推广,努力提高市场份额;Flash产品方面,公司产品线涵盖目前全球主流的NORFlash存储芯片,大容量NORFlash布局持续推进;DRAM产品方面,21nm、20nm工艺DRAM产品将于2025年推出,其中21nm工艺将首先用于提升DDR3性能,后续更新工艺将用于DDR4和LPDDR4产品。

   模拟互联产品竞争优势明显,利润率持续维持较高水平。公司模拟产品下游包括车规、办公设备、白色家电、工业、部分消费,其中面向汽车市场的销售占比超过50％。公司竞品以TI、英飞凌相关产品为主,国内竞争优势明显,成长空间广阔,毛利率维持在50％以上。互联产品GreenPHY继续进行产品推广,并持续有新客户进行设计导入,公司支持部分Tier1厂商进行了方案设计,部分客户的产品逐渐落地。

   我们预测公司24-26年每股收益分别为0.90、1.19、1.38元(原24-25年预测为1.58、1.94元,主要因行业景气度低迷,下调了各项主营业务的营收),根据可比公司25年平均71倍PE估值,给予84.49元目标价,维持买入评级。

   风险提示需求恢复不及预期;新产品进展不及预期;代工成本降低不及预期;市场波动可能带来的估值风险。