鸣志电器(603728):短期业绩承压,人形机器人业务打开增长新空间

报告摘要:短期业绩承压但经营基础稳固,新兴领域布局持续推进。鸣志电器2024年上半年营收12.65亿元,同比下滑3.14％,归母净利润4003万元,同比下降24.9％,主要受海外去库存压力及产能搬迁影响。海外收入5.84亿元,同比减少12.5％,叠加越南基地产能未完全释放导致制造成本分摊压力,资产减值损失达0.29亿元。尽管短期承压,公司毛利率保持稳定,2024年前三季度毛利率维持在36.95-38.08％的行业较高水平,流动资产达23.09亿元,货币资金增加至7.70亿元,为后续发展提供保障。

   产品结构优化与新兴市场驱动,无刷电机及高附加值领域表现亮眼。

   2024H1公司核心业务控制电机及驱动系统收入占比82.29％,其中无刷电机收入1.3亿元,同比大增82％,受益于智能汽车、机器人及半导体行业需求。新兴领域收入1.7亿元,同比增长57％,半导体＆锂电储能增长超70％,智能汽车收入激增210％(雷达、座舱电机等);移动机器人收入同比+15％。传统领域因去库承压,工控收入下降12％,但电子泵阀等逐步进入复苏周期。公司通过产品矩阵优化,逐步向高端场景渗透,覆盖工厂自动化、光伏/锂电等新兴需求。

   国际化布局深化,技术突破打破日企垄断。鸣志电器外销收入占比近半,2021-2023年外销毛利率从40.62％提升至46.60％,显著高于内销。公司通过收购美国Lin、AMP及瑞士TMotion等海外子公司,切入欧美高端市场,打破日企在HB步进电机的垄断,2023年跻身全球前三。越南基地"年产400万台步进电机项目"将于2024年底投产,叠加太仓基地1733万台产能释放,进一步巩固全球混合步进电机龙头地位。

   空心杯电机技术领先,人形机器人打开长期成长空间。公司空心杯电机性能接近海外龙头Maxon、Faulhaber,凭借空心杯绕组专利及瑞士TMotion的控制器技术,形成高性价比优势。人形机器人市场被视为核心增量,2025年或成量产元年,公司作为潜在供应商有望抢占蓝海。当前全球空心杯电机市场规模约8亿美元,未来随人形机器人放量或迎爆发。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.81/1.58/2.27亿元,同比-42.6％/+96.0％/+43.2％,对应现价PE为393x、200x、140x,考虑到机器人业务有望打开公司成长空间,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:人形机器人落地和量产不及预期;技术路线变更风险;市场竞争加剧风险。