桐昆股份(601233):2024业绩同比改善,看好涤丝中长期景气向上

事件2025年1月27日,桐昆股份发布2024年年度业绩预增公告,公司预计2024年实现归母净利润11.20-12.70亿元,同比增长40.52％-59.34％。其中,2024Q4公司预计实现归母净利润1.13-2.63亿元,同比增长206.34％-347.12％,环比增长293.49％-549.64％。

   点评2024年主业经营稳定,投资收益贡献增量2024年公司业绩整体改善,预计实现归母净利润11.20-12.70亿元,同比增长40.52％-59.34％。其中,主业方面,扣除对联营/合营企业投资收益部分的归母净利润预计为4.50-6.00亿元,同比-14.21％至+14.38％,盈利较为稳定;对联营/合营企业的投资收益预计为6.70亿元,同比+145.88％,贡献业绩增量。2024Q4,公司预计实现归母净利润1.13-2.63亿元,环比增加1.72-3.22亿元,其中对联营/合营企业的投资收益预计为1.40亿元,环比增加0.16亿元;扣除对联营/合营企业投资收益部分的归母净利润预计为-0.27至1.23亿元,环比增加1.56至3.06亿元。公司主业盈利环比大幅改善,主要受益于油价趋稳以及下游纺服出口向好,涤纶长丝价差环比改善明显,据Wind,2024Q4POY价差达1407元/吨,环比+11.81％;FDY价差达1888元/吨,环比+9.64％。

   涤纶长丝供需持续改善,行业景气有望中长期向上2024年POY-PX/MEG平均价差达1326元/吨,同比+0.82％,改善幅度较小,主要由于行业实际供给增加较多。其中,据百川盈孚,2023年行业净新增419万吨/年,其产量释放更多在2024年体现;同时,行业开工率也从2023年的77.42％提升至2024年的86.15％,进一步带动供给提升。展望未来,供给端,行业新增产能较前期有所放缓,其中,据百川盈孚2024年行业净新增产能仅15万吨/年,2025年据我们统计行业新增产能约150万吨/年(桐昆股份60万吨/年、新凤鸣65万吨/年、东方盛虹25万吨/年),同时行业开工率进一步上行空间较小;需求端,内需回暖下国内纺服需求增速有望上行,因此我们看好涤纶长丝供需持续改善,景气中长期向上。桐昆股份作为行业龙头,目前拥有涤纶长丝产能1350万吨/年,将持续受益。

   浙石化现金分红到账,看好股权价值重估2024年12月28日,公司发布公告,根据浙石化作出的关于利润分配的股东会决议,桐昆投资将获得现金分红10亿元,截至2024年12月27日,桐昆投资已收到浙石化现金分红款10亿元,桐昆投资持有浙石化20％的股权,是桐昆股份的全资子公司。现金分红的到账一方面有助于改善桐昆股份现金流;另一方面,随着浙石化未来资本开支逐步减少,分红有望常态化,桐昆股份浙石化股权价值有望重估。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.03/24.25/34.38亿元,EPS分别为0.50/1.01/1.43元,现价对应PE为23.76/11.79/8.32倍。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司,成本优势显著,2024年开始行业新增产能放缓,行业有望景气上行,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险