比亚迪(002594):1月销量同比增长亮眼,出海再创新高

事件:比亚迪发布产销公告,2025年1月共销售乘用车29.6万辆,同比+47％、环比-42％;其中纯电车型12.5万辆,同比+19％、环比-40％,插混车型17.1万辆,同比+79％、环比-43％。

   我们认为公司1月销量符合预期,同比增长主要受到新车型拉动、以及上年同期低基数,环比下滑主要系季节性因素、属于正常波动。

   王朝海洋网基本盘表现稳健,新车型夏表现亮眼:王朝海洋网合计销售27.8万辆,同比+50％、环比-42％;其中,1月8日夏正式上市,定位中大型智能旗舰MPV,搭载第五代DM技术,全系标配云辇-C智能阻尼车身控制系统、云辇预瞄系统、"天神之眼"DiPilot100高阶智驾驶辅助系统(可实现高快领航、自动泊车等)、搭载DiLink150智能座舱系统,产品力强,1月实现销量1万台。

   高端化持续突破:1月方程豹品牌销售6219台、同比+20％、环比-46％,其中豹5销售3210台、同比-38％、环比-50％,豹8销售3009台、环比-40％;腾势品牌销售1.2万台、同比+29％、环比-22％,其中腾势D9销售1万台、同比+18％、环比基本持平,我们认为主要系12月末2025款上市,与2024款相比增配不加价,产品力全方位提升、拉动销量回升。

   出海销量再创新高:1月公司海外销售6.6万辆、同比+83％、环比+16％,预计系新车型上市放量以及新增滚装船投入使用等。1月以来,可搭载7000辆汽车的合肥号汽车运输船交付启航、可搭载9200辆汽车的深圳号汽车滚装船出坞,同时海外各市场均有突破:1)亚太区域:乘用车业务正式进入韩国市场,宣布今年内将陆续引入元PLUS、海豹以及海狮07EV三款车型,并将与当地6家官方授权经销商合作,开设15家展厅和11家服务中心;皮卡在澳大利亚开启交付;腾势D9进入印尼;T9R纯电动重卡进入新加坡;印度推出海狮07EV;2)美洲区域:海狮07EV在墨西哥发布;皮卡BYDSHARK在厄瓜多尔上市。

   展望:基本盘再上台阶,高端化＆出海持续突破1)基本盘再上台阶、智能化迎头赶上:2025年公司规模及成本优势有望持续凸显,同时将中阶智驾方案下放到10万级车型上、强化产品竞争力;

   2)高端化持续突破:后续汉L、唐L、腾势N9、钛3等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性;

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2亿元,对应当前市值PE分别为19.5、14.5、12.9倍。给予公司2025年18xPE,对应6个月目标价340.2元/股,维持"买入-A"评级。

   风险提示:新能源汽车行业竞争加剧;新品推进力度不及预期等。