新凤鸣(603225):产销保持增长,长丝供给格局持续优化-2024年三季报点评

三季度长丝产销持续增长,营收同环比双增。公司2024年前三季度实现收入492.0亿元,同比+11.3％;实现归母净利润7.5亿元,同比-15.9％;实现扣非后归母净利润6.4亿元,同比-13.6％。其中Q3单季度实现收入179.2亿元,同比+11.9％,环比+6.6％;归母净利润1.4亿元,同比-65.4％,环比-57.2％;实现扣非后归母净利润1.0亿元,同比-73.4％,环比-68.2％。三季度,公司POY/FDY/DTY/涤纶短纤产量分别为127/38/21/32万吨,环比-2％/+1％/+6％/-1％,同比+4％/+4％/+5％/+1％;销量分别为148/39/20/31万吨,环比+19％/+4％/+5％/-8％,同比+27％/+7％/+7％/-7％。

   涤纶长丝价格同环比下滑,资产减值损失拖累三季度利润。据公司公告测算,三季度公司主要产品POY/FDY/DTY/涤纶短纤不含税售价分别为6690/7568/8699/6646元/吨,环比-3％/-3％/-1％/+1％,同比-4％/-4％/0％/+1％。此外,公司三季度单季度计提资产减值0.66亿元,环比增加0.6亿元,部分受此影响,三季度利润环比下滑。

   供需格局有望优化,长丝头部企业持续受益。截至2023年底,公司涤纶长丝产能为740万吨,国内市场占有率超过12％;涤纶短纤产能为120万吨,是目前国内短纤产量最大的制造企业。此外,公司2024年预计新增40万吨/年涤纶长丝、2025年预期新增65万吨/年差别化长丝产能,且在独山能源500万吨PTA产能的基础上又规划了540万吨PTA产能,保证聚酯原材料的稳定供应。据百川盈孚数据,2024-2025年,预计涤纶长丝行业新增产能进一步减少,预计随着表观消费量的增长,行业供需有望改善,整体有望进入强者恒强的发展阶段。

   开展股份回购,彰显长期发展信心。公司于2024年1月31日通过股份回购预案,同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份。截至2024年12月,公司已累计回购股份2,398.01万股,占公司总股本的比例为1.57％,购买的最高价为14.85元/股、最低价为9.60元/股,已支付的总金额为27,873.09万元。

   【投资建议】根据公司最新2024年三季报财务数据,考虑到行业产能增速放缓及终端服装需求消费属性,产品盈利或有所修复。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为651.37亿元、719.54亿元和871.51亿元;归母净利润分别为10.70亿元、16.38亿元和19.59亿元,对应EPS分别为0.70元、1.07元和1.28元,对应PE分别为16.57倍、10.82倍和9.04倍(以2025年1月27日收盘价为基准)。长丝产能增速放缓背景下,一体化头部企业竞争优势愈发稳固,首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】原油价格剧烈波动;

   下游需求不及预期;

   宏观经济环境变化;

   公司产能释放不及预期。