大商股份(600694):新领导上任,稳健估值零售老兵迎来发展新机遇-公司深度报告

扎根东北,零售业态多元发展。公司成立于大连,通过不断收并购一方面加密东北地区店网,另一方面进军华北、西南地区,持续优化与丰富业务版图,目前已形成东北、华北、西南的零售网络。公司践行多业态、多商号发展模式,建立起百货、超市、电器三大主力零售业态,其中百货业态贡献主要毛利润。

   民营零售企业持续创新顺应消费趋势,新任董事长上任叠加2025年全新战略规划有望实现全面调改。公司作为民营零售企业,持续创新不断为公司输入新鲜血液从而来满足消费者需求,公司聘任陈德力担任董事长,陈总对于行业具有深刻洞察,陈总将为集团管理层引入新鲜血液,未来进一步激活公司存量资产。同时公司推出"构建大平台、聚焦大消费、成就大生态",2025年战略规划有望实现全面调改。

   优质存量资产有望通过调改进一步盘活。截至2023年年末,公司在全国共有百货店铺68个,独立超市店铺27个,独立电器店12个,门店总数达到107个。近年来由于客流量下滑使得百货店效小幅下滑,2023年百货店效达到2704万元/同比下滑5.67％,超市店效2023年同比提升,电器店效受益于"以旧换新"政策有望呈现稳步回升态势,后续新任董事长上任,有望推动公司自上而下进行全面调改从而实现店效逐步提升。

   部分资产以历史成本计价存在较大潜在价值,账上可变现流动性资产大于目前市值,具备较大成长空间。公司债务结构持续优化,部分资产以历史成本计价存在较大潜在价值,截至2024年三季度末,账上可变现流动资产达到92.09亿元,是2025年1月23日当日市值的1.14倍,具备较大安全边际和成长空间,同时公司2019-2023年维持可观的分红力度。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司整体实现营业收入77.85/83.05/88.67亿元,同比增长6％/7％/7％;

   2024-2026年公司归母净利润分别为5.65/6.36/6.84亿元,分别同比增长12％/13％/8％。公司在零售板块中估值相对稳健,现金流充沛,未来有望在新任董事长调改下实现店效进一步提升,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险因素:宏观经济风险、竞争加剧风险、新店扩张不及预期、调改效果及节奏不及预期、消费习惯及消费需求不及预期。