上汽集团(600104):2024调整为筑底,2025改革迎新生-公告点评

公司公告24年业绩预告,因上汽通用一次性大额减值以及24年销量下滑,全年归母净利润15～19亿元,同比减少87％～90％,扣非归母净利润-60～-41亿元,减值后上汽通用将有望轻装上阵。24年7月集团管理层换届,由王晓秋、贾健旭分别担任董事长和总裁,目前上汽集团在新任管理层带领下,积极落地改革举措,对主机厂与零部件企业的管理、降本、合作(内部协同、对外)、海外销售、产品定位、职责定位、考核等方面皆有调整变革规划。

   我们预计上汽已进入大刀阔斧的关键改革期,对公司维持"买入"评级。

   24Q4上汽通用相关减值78.74亿元,带来集团全年业绩大幅同比下滑公司预计全年归母净利润15～19亿元,同比减少87％～90％,实现扣非归母净利润-60～-41亿元,同比减少141～160亿元。归母净利润同比下降主要系:①24年全年整车批售401.3万,同比-20.1％,使得公司销售收入和毛利下降;②合营企业上汽通用及其控股子公司为应对挑战,在评估稳定市场份额和聚焦盈利能力所采取的业务重整,于24Q4进行资产减值准备,预计影响上汽24Q4归母净利润约78.74亿元。后续上汽通用将有望轻装上阵。

   24年集团批售同比-20％至401万,但零售464万去库超60万24年公司批售401.3万辆,同比-20.1％,同比下降主要为集团主动去库存以及行业竞争加剧,12月批售48.3万辆,批售自24年6月起均实现环比正增长。24年公司终端交付销量463.9万辆,集团去库超60万辆,其中12月终端交付达50.6万辆。24年集团新能源车销量达123.4万辆,同比+9.9％,创历史新高;出口及海外基地批售销量103.8万辆,同比-14.1％,全年海外市场终端交付达108.2万辆,同比+2.6％,海外同样积极去库。

   强化落实国企改革和资源聚焦,公司迎接转型重生24年7月管理层换届,并对多个领导岗位进行调整,逐步落地改革举措。

   24年11月11日,上海市领导包括市委书记、市长等调研上汽,并参加座谈会听取集团全面深化改革工作汇报,会上陈吉宁书记提出要"全市各有关部门要齐心协力、群策群力,进一步形成支持上汽坚定转型发展的强大合力,确保各项改革任务顺利实施",彰显上海市对上汽改革的关注和强力支持。

   预计24年资产减值损失增加较多影响业绩表现,深化改革提高估值溢价考虑24年销量承压和减值,我们下调24年归母净利预测至16.9亿元(前值104.5亿元),考虑集团转型节奏,调整25-26年归母净利预测至113.8/141.4亿元(前值119.6/139.7亿元)。可比公司25年平均PE为20.3X,考虑到上汽进行积极的国企改革并已推出举措,给予上汽较可比公司30％的估值溢价,上调目标价至25.91元(前值15.59元),维持"买入"评级。

   风险提示:国内销量不及预期、海外销量承压、国企改革落地不及预期。