赛恩斯(688480):存量业务与紫金药剂推动利润高增-公告点评

公司发布24年业绩预告:预计2024年归母净利1.7-2.0亿元,同比+88.20％到121.42％,扣非归母净利1.0-1.3亿元,同比+32.83％到72.68％。其中归母净利略低于我们预期(24年预期值2.06亿元),我们认为主要系解决方案(EPC)收入确认节奏延后导致。公司归母净利增长主要系收购联营企业紫金药剂增加投资收益所致。扣非归母净利增长主要是毛利较高的运营服务以及产品销售业务板块收入增长所致。我们看好公司解决方案不断向运营和药剂业务转化带来的盈利能力提升,以及紫金药剂和资源化等新业务放量带来的利润增长,维持"买入"评级。

   环保主业"三位一体","存量业务"放量有望带动公司盈利能力不断提升公司环保主业下游客户主要为有色及冶炼客户,内容为污酸、废水环保处理,包括解决方案(EPC)、产品(环保药剂+非标设备)、运营服务(部分运营项目包含药剂收入),三项业务"三位一体",其中EPC为增量市场业务,下游客户以冶炼厂居多,同时包含铜箔厂、矿山等客户。部分EPC项目在确认收入后,客户会将毛利率更高的药剂和运营服务交给赛恩斯,形成跟随项目运行每年都会发生的存量市场业务。"增转存"的商业模式推动公司利润具备持续增长的可能。"三位一体"模式下公司业务的延续性和承接性有望不断推动公司利润增长和盈利能力的提升。

   铜萃取剂利润成长速度较快,资源化业务开始落地公司于24年2月并表紫金药剂,其所销售的铜萃取剂主要用于湿法冶炼铜矿。公司接手后在份额扩张和降本增效方面取得成果。24H1紫金药剂收入/净利润6092/1509万元,同比+11.55％/+91.29％。24年11月21日,公司发布公告,拟与吉林紫金铜业签订《铼酸铵生产线建设运营合作协议》,其设计产能约2吨/年,投资总额约520万元。双方就铼酸铵产品销售额进行协议分成,该合作协议的签订是公司污酸资源化技术产业化过程中对收益共享商业模式的探索,为公司后续其他技术产业化落地提供示范效应。公司预计2025年与紫金矿业关联交易预计不超过5.27亿元。

   盈利预测与估值基于24年业绩预告,我们下调公司24年盈利预测但维持25-26年预测(24年业绩下调主要系解决方案(EPC)等部分收入确认节奏延后导致,持续看好25-26年公司利润增长)。我们预计24-26年公司归母净利润1.94(下调6％)/2.35/2.91亿元。可比公司Wind一致预期PE均值为16倍,给予公司25年16倍PE(前值16倍),给予目标价39.36元(前值39.36元),维持"买入"评级。

   风险提示:新技术的市场推广不利,应收账款余额较大,客户集中度较高。