华恒生物(688639):缬氨酸价格企稳,静待新项目放量,预计25年公司业绩将迎拐点

公司发布2024年度业绩预告,全年业绩持续承压:报告期内,公司预计实现营收约21-23亿元,同比增长约8％-19％,实现归母净利润约1.8-2.2亿元,同比下滑约51％-60％,实现扣非归母净利润约1.7-2.1亿元,同比下滑约52％-61％。其中24Q4单季度预计实现营收约5.61-7.61亿元,环比增长约7-46％,实现归母净利润约0.1-0.5亿元,环比变动-50％至150％,实现扣非归母净利润约0.04-0.44亿元,环比变动约-78％至144％。

   2024年公司利润显著下滑,主要原因:1)缬氨酸价格持续下行,竞争从国内渗透到海外市场,导致业务盈利受到影响;2)新项目精氨酸、色氨酸以及丁二酸、PDO等试生产及爬坡、放量低于预期。

   2024年缬氨酸竞争加剧导致价格下行,丙氨酸、肌醇等产品贡献相对稳定利润,24Q4缬氨酸价格企稳回升。根据博亚和讯数据,24年以来公司L-缬氨酸产品市场价格显著下滑,24年均价为14.41元/公斤,同比23年22.74元/公斤下滑58％。此外,随着国内竞争对手陆续进入海外市场,前期在出口占据较大比例的华恒受到冲击,核心产品价格下滑导致公司业绩显著下滑。值得注意的是,在24Q3缬氨酸进入非理性竞争后导致价格最低下滑至年内最低点12.50元/公斤之后(10月10日),行业多数企业进入亏损状态,而需求端逐步进入了旺季,缬氨酸乃至赖氨酸、苏氨酸等饲料添加剂价格逐步上行。但从季度环比角度看,V字型的价格走势导致Q4均价未有提升,24Q4缬氨酸均价13.66元/公斤,同比下滑26％,环比基本持平,导致公司业绩依旧承压。25年伊始,豆粕、玉米价格出现抬头迹象,我们预计缬氨酸价格也将持稳,公司缬氨酸盈利迎来修复。此外,24年公司另一核心产品L-丙氨酸维持高景气,贡献稳定的利润,肌醇等产品也持续上量。

   积极推进项目建设及调试爬坡,精/色氨酸、苹果酸、PDO等新品有望陆续上量,叠加缬氨酸盈利改善,预计25年公司业绩迎来拐点。随着公司高质量完成赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目,秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸建设项目,公司产品、技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体,进一步打开了发展空间。同时,巴彦淖尔基地"交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目"、赤峰基地"生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目"有序推进,为公司带来新增量。此外,7月31日,公司公众号发布,华恒生物合资子公司恒裕生物"生物法生产L-蛋氨酸关键技术及工业应用"通过科技成果鉴定,恒裕生物已建成国内首条3000吨/年生物法生产L-蛋氨酸生产线。未来若该产品能够成功实现商业化,百万吨的市场空间将成为公司下一个重要成长点。我们预计25年随着公司新产品的有序上量,缬氨酸24Q4以来价格的修复,公司业绩将进入拐点。

   投资分析意见:暂维持2024-2026年归母净利润预测为2.03、3.63、5.65亿元,当前市值对应PE为33、18、12X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险;2)原材料和能源价格大幅波动风险;3)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。