中国国航(601111):24年全年业绩减亏,周期上行静待花开-事件点评

事件:1月16日与1月18日公司分别发布12月主要运营数据公告专业绩预亏公告。公告显示,24年公司实现旅客运输量1.55亿人次,同比+21％,客座率79.8％,同比+6.5pp。业绩方面,预计24年归母净利润为-1.6至-2.4亿元,扣非归母净利润为-19至-27亿元。

   全年旅客运输量同比增21％,Q4淡季叠加汇率贬值业绩承压。24年民航需求进一步恢复,同时受益于各航司以量换价提升周转率的竞争策略下,行业需求端保持较快增速,国航24年全年旅客运输量同比增长21％至1.55亿人次。但票价表现受到压制,据第三方数据测算24年国航国内经济舱票价整体预计下滑16％。另外四季度为传统淡季,公司客运量与客座率环比下滑,同时面临人民币贬值压力,预计Q4单季亏损15至20亿元,带动全年归母利润小幅转亏。

   短期受益春运启动景气上行,中长期受益于供需格局改善,25-27年公司盈利中枢有望持续抬升。1月14日为期40天的春运启动,据交通运输部,前三日民航累计648.9万人次,同比增长6.0％,为19年同期125.9％。短中期供给端仍受制于上游主机厂产能恢复,上市航司飞机引进维持低位,而需求端短期有宏观支撑、仍处成长期韧性较强,预计未来三年行业供需格局向好,航司盈利中枢整体抬升。中国国航作为国内唯一载旗航司,坐拥一二线高质量客群,在局方强调"价格监管"背景下,25年票价有望低基数增长,业绩弹性值得期待。

   盈利预测与投资建议。24年受经济下行及行业"内卷"降价影响,票价同比大幅下行,以及Q4汇率贬值。因此,我们下调公司业绩预测,预计公司24-26年归母净利润-2.0、79.4、175.4亿元,参考可比公司,给予25年PE20X,对应公司A股合理价值9.10元/股,考虑A/H股溢价因素,给予25年PE12X,对应H股合理价值5.91港币/股,维持"增持"评级。

   风险提示。经济波动;重大政策变动;竞争加剧;成本控制不及预期。