盘古智能(301456):风电润滑系统龙头,液压变桨蓄势待发-深度研究

风电润滑系统龙头,液压收入稳步提升。盘古智能作为风电润滑系统行业龙头,2024Q1-3营收达3.44亿元,yoy+19.02％;公司归母净利润在2021至2023年基本保持平稳,2023年归母净利润达1.11亿元,yoy+2.29％,2024Q1-3归母净利润为5562万元,yoy-26.78％。公司自2021年后收入逐渐多元化,第二增长曲线为液压类产品收入,该项收入占比从2021年占营业收入的6.78％提升至2024H1的24.52％。

   润滑系统:风电行业2025年催化不断,公司望充分受益。公司所产润滑系统已是行业领军者,地位较为稳固,我们认为风电行业在2025有诸多催化使得公司受益:1)国内新增装机量有望迎来50％左右的较高增长,公司有望获益;2)海外供需不匹配,风电设备出口量持续增长,公司海外销售迎来利好;3)风机大型化趋势略有放缓,公司所售润滑系统需求相对受益;4)风机中标价格回暖,公司面临降价压力减小。

   液压系统:收入增速较高,液压变桨国产化空间广阔。公司液压类产品收入自2021年以来维持高增长,2024H1增速超90％,实现公司收入多元化。公司研发的液压变桨产品当前仍被海外厂商垄断,经我们测算若公司液压变桨产品测试顺利并实现量产,该产品国内市场空间有望由2024年的不足1亿提升至2026年的2.1亿(对应渗透率由1％提升至2％),公司有望作为该类产品国产化的主要推动者充分受益,享受国产替代红利,对应液压类收入有望由2024年的1.3亿增长至2026年的3.3亿。

   【投资建议】盈利预测与投资评级:盘古智能是国内风电润滑系统龙头,未来有望充分受益于:1)风电装机量稳定增长;2)海外客户拓展顺利;3)液压变桨产品国有化推广顺利。我们预计公司2024-2026年营收为4.58/5.94/7.78亿元,同比增长12％/30％/31％;归母净利润为1.11/1.47/1.81亿元,同比增长0％/33％/23％。当前股价对应25年PE22.92x,选择风电行业代表性公司大金重工、东方电缆、通裕重工作为可比公司,可比公司平均25年PE为25.27X。首次覆盖,我们给予"增持"评级。

   【风险提示】

   液压变桨产品推进不及预期风险。

   风电行业增速不及预期风险。

   应收账款坏账风险。