中材科技(002080):把握风电高景气,迎共振向上弹性-点评报告

事件:公司发布24年业绩预告,预计24年实现归母净利润6.3-9.5亿元,同比下降57.3％-71.5％;实现扣非归母净利润2.8-4.2亿元,同比下降78.4％-85.6％。其中预计24Q4单季度实现归母净利润中值/扣非净利润中值分别为1.8/0.3亿元,同比分别下降64.4％/93.6％,环比分别+27.8％/-66.7％。

   风电叶片需求望保持快速增长,价格有望修复。根据国家能源局数据,2024年1-11月,国内新增风电装机容量约51.8GW,同比+25.0％;根据1月11日中国风能新春茶话会,预计2024年中国风电新增装机约88GW,创历史新高。根据金风科技演示材料,24年1-9月国内风电公开招标119.1GW,同比+93.0％,预计25年风电装机有望保持快速增长,进而拉动叶片需求。同时,我们观察到24年9月风电机组投标均价1475元/kw,环比有明显改善,机组招标价出现企稳回升态势,我们认为在25年终端需求保持较快增长下,有望带动叶片价格实现修复。公司叶片业务在市场份额/行业地位/竞争力等方面具备明显优势,一方面公司通过规模化、产业化经营,具备了成本优势;另一方面公司通过新产品、新产线投入,以及海外产线布局,在细分产品区域赢得了新的竞争优势,有望助力盈利能力提升。

   玻纤复价逐步落地,LowDk电子布望放量。1)粗纱:公司于2024年11月28日发布复价函,热塑用短纤价格上调10％-15％,风电用纱价格上调15％-20％。随着复价逐步落地,预计玻纤业务吨净利有望逐步提升。未来随着公司太原项目一期15万吨逐步投产,粗纱销量望保持持续增长。2)电子布:公司自主研发的应用于高端PCB的第一代LowDk电子布获得国内知名客户"PCB多元化项目技术突破奖",已量产量供;同时,为满足高速发展的电子信息产业需求,泰山玻纤开发出介电损耗更低的第二代产品,打破国外技术垄断,实现国产替代。随着下游AI、数据中心、自动驾驶、5G/6G等领域的持续增长,公司LowDk电子布望逐步放量。此外,公司于2024年10月25日发布公告,全资子公司泰山玻纤及南玻有限拟共同出资设立特玻平台,投资13亿建设"年产2600万米特种玻纤布项目",望支持销量快速增长。

   锂电隔膜价格战望缓解,公司持续推进降本增效。2024年11月25日,中国塑协电池薄膜专委会倡议,坚决共同抵制电池隔膜企业"内卷式"恶性竞争,行业价格战有望缓解。公司持续在锂电隔膜生产端推进精益管理和降本增效,增强盈利韧性,2024H1公司锂电隔膜单位成本同比-3.4％,未来有望进一步降低。产能建设加快推进,各基地项目建设已进入尾声,预计2024年底将全部建成。

   盈利预测与投资建议:我们下调公司2024-2026归母净利润至7.9/14.4/17.3亿(原2024-2026盈利预测分别为25.1/30.0/34.1亿),主要是根据业绩预告,我们下调公司叶片、玻纤、锂电隔膜业务的销量与均价假设,调整后盈利预测对应当前股价PE分别为26.2/14.4/12.0X,PB分别为1.1/1.0/1.0X。考虑到公司叶片、玻纤、锂电隔膜业务均有望向好,PB估值处历史较低水平,我们维持"买入"评级。

   风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机不及预期;锂电隔膜业务不及预期;燃料电池汽车市场发展不及预期;信息更新不及时的风险;政策落地不及预期的风险。