中国神华(601088):24年各项业务量平稳增长,能源龙头股息率具备优势

煤炭业务:24年煤炭产量同比增长0.8％,Q4环比增长1.8％。根据运营数据公告,公司24年商品煤产量3.27亿吨,同比+0.8％;商品煤销量4.59亿吨,同比+2.1％。其中12月产量2810万吨,同比+1.4％/环比+4.1％;销量3750万吨,同比-7.2％/环比-2.1％。Q4产量8270万吨,同比+0.2％/环比+1.8％;销量1.14亿吨,同比-3.0％/环比-1.4％。

   电力业务:24年发电量同比增长5.2％,Q4环比下降预计主要由于暖冬天气影响。根据运营数据公告,公司24年总发电量2232亿度,同比+5.2％;总售电量2103亿度,同比+5.3％。其中12月发电量同比-7.9％/环比+12.8％;售电量同比-8.1％/环比+13.0％。Q4发电量同比-1.7％/环比-14.1％;售电量同比-1.7％/环比-13.9％。

   运输业务:24年铁路、港口业务平稳增长,东胜东至台格庙铁路项目取得核准。根据运营数据公告,公司24年自有铁路周转量3121亿吨公里,同比+0.9％;黄骅港装船量2.14亿吨,同比+2.3％;航运周转量1494亿吨海里,同比-9.3％,主要由于航运业务结构调整、上年同期基数较高。根据项目核准批复公告,公司东胜东至台格庙铁路项目已于24年12月取得内蒙古发改委核准批复,正线全长97.6公里,是新街台格庙矿区及附近煤矿煤炭外运的主要运输通道。项目总投资113.47亿元,建设工期为3.5年。

   盈利预测与投资建议。公司煤电运经营模式稳健,通过内生新建项目+外延收购集团资产,未来煤、电等业务规模将持续增长。根据公司股东回报规划公告,22-24年度规划拟现金分红比例不低于60％,22-23年度实际分红比例为72.8％和75.2％,测算目前股息率仍在5％以上。按中国企业会计准则,预计24-26年EPS分别为2.92、2.84和2.91元/股,维持公司A股合理价值44.13人民币元/股,H股合理价值36.23港元/股的观点不变,维持公司A、H股"买入"评级。

   风险提示。下游需求表现可能低预期,煤价、电价超预期下跌,在建项目进展低预期等。