盐湖股份(000792):钾肥锂盐龙头,有望成为世界级盐湖产业基地-公司点评报告

钾肥、锂盐龙头企业,双轮驱动,资源禀赋优异。公司是钾肥、锂盐龙头企业,当前拥有钾肥产能500万吨/年,位居国内第一;碳酸锂产能3万吨/年。业务双轮驱动,发展动能强劲。公司地理位置优异,拥有察尔汗盐湖3700平方公里的开发权,占比超过63％,是目前国内控制盐湖钾锂资源最多的企业。公司以优异的资源禀赋为依托加码发展,当前新建4万吨/年产能锂盐一体化项目,投产达效后行业领先地位有望进一步凸显。

   钾肥进口依存度较高,公司高产能、低成本龙头地位显著;锂盐项目逐步推进,产能翻番可期。据公告数据,2024年我国氯化钾对外依存度约为69.06％,对外依存度较高。公司产能占国内氯化钾总产能64％左右。龙头地位显著。此外,公司成本相较行业低,产品的出厂价为终端价格减去少量"内陆运费"。而全球大多数钾肥企业出厂价为终端价格减去"海运费+内陆运费",成本优势强。4万吨/年锂盐一体化项目已公告完成签署合同金额约42.47亿元,主装置区工艺、管道、设备已展开安装工作,产能翻番日期渐进,2025年有望逐渐释放业绩。

   打造世界级盐湖产业基地,有望打开发展新篇章。2024年12月31日,公司公告详式权益变动报告书。据公告,为加快推动世界级盐湖产业基地建设,中国五矿与青海省国资委、青海国投共同组建了中国盐湖,并由中国五矿控股。中国盐湖拟通过协议转让方式受让青海国投及其一致行动人芜湖信泽青分别持有的盐湖股份630,548,292股股票和50,740,403股股票,从而取得对盐湖股份的控制权。本次权益变动后,中国盐湖将直接持有盐湖股份12.54％股权,成为盐湖股份的控股股东,中国五矿将直接及间接合计控制盐湖股份15.86％股权,成为盐湖股份的实际控制人。

   投资建议:公司两轮驱动动能明确,区位及资源优势较优,央企入主后有望形成较好协同效应,行业地位预计也将进一步提升。我们预计公司2024-2026年的营业总收入分别为148.41、182.44和190.94亿元,预计实现归母净利润分别为47.53、55.94和63.49亿元。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:地缘冲突影响合同定价,需求不及预期,项目进度不及预期,安环生产风险,股份质押风险等。