澳华内镜(688212):创新赋能向上竞争,国产软镜龙头加速飞跃-深度报告

投资逻辑:

   公司深耕软镜领域三十年,高端机型驱动国内外市场加速拓展。公司是国产软镜领军企业,产品覆盖消化、呼吸等多个科室,基于坚实研发平台,于2022年推出AQ-3004K超高清内镜系统,性能追赶国际先进设备,助力三级高端客户突破(目前已覆盖73家,装机96台),并协同AQ-200等系列产品形成差异化产品矩阵横向纵深拓展市场。2018-2023年公司营收CAGR达34.16％,2024Q1-3,实现营收5.01亿元(YoY+16.79％),归母净利润0.37亿元(YoY-17.45％)。内窥镜设备为公司贡献超95％营收,且随着AQ-300高端机型快速放量,驱动整体毛利率由2022年的69.73％升至2023年的73.78％。同时,公司AQ系列产品凭借梯度定位和性价比优势积极拓展海外市场,2018年进一步收购德国WISAP协同开拓欧洲市场,过去五年海外营收CAGR达12.76％,2024H1营收0.68亿元(YoY+22.4％)、其中欧洲市场贡献一半,随着高端设备加速出海,公司海外业务有望贡献可观加速度。

   癌症诊疗需求+国产替代双轮驱动,公司产品凭借领先的产品力和龙头优势加速提升国内市场份额。消化科是软镜应用中最大的细分领域,2022年,中国消化道癌症新发病例超100万例,占全球总数的40％,其中60岁及以上人群的发病率远高于年轻人,且随着老龄化加剧,消化道癌症诊疗需求显著上升,驱动中国内镜市场规模快速增长,预计2016-2025年CAGR达11.7％。全球软镜市场基本被奥林巴斯、富士、宾得三家企业垄断,随着国产企业加速崛起,在政策的驱动下中国软镜国产化率有望从2017年的3.6％升至2030年的35.2％,其中在2024年开始落地的设备更新采购浪潮中,内窥镜作为医疗设备热门采购领域,有望受益44亿元以上增量空间,国产企业凭借本土优势和产品性价比优势有望进一步提升市场份额。公司产品在4K超高清、光学放大技术、CBI-Plus分光染色技术、超细内镜技术等方面具备领先优势,且产品矩阵更加丰富、可满足不同科室的诊疗需求,具备显著竞争优势,截至2024Q3,公司市场份额已由2019年的1.39％增至8.25％。在临床癌症诊疗需求和国产化率提升驱动下,据我们测算,国内软镜市场规模有望在2030年达到798亿元,国产厂商可及空间超200亿元,公司凭借显著产品力和龙头优势,营收规模增长空间可观。

   对标国际巨头奥林巴斯,公司前瞻布局产品矩阵和在研新品,长期增长动力强劲。奥林巴斯是全球内窥镜行业领导者,自2021年以来,其在中国的收入持续下滑,2024财年同比下降11.8％,主要因国产内窥镜企业的技术进步和高端产品加速推出,对其市场份额形成显著冲击。公司对标奥林巴斯,全面布局内窥镜产品线,并创新推出AQ-3004K超高清内窥镜系统、VUB-N300H电子膀胱镜等高端多元产品,加速对消化科、呼吸科、耳鼻喉科等传统科室的覆盖和渗透,以及对新科室的开发,全面助力公司业务稳健、快速成长;公司还针对临床手术痛点,前瞻布局柔性内镜手术机器人,有望抢占市场先机;同时,着眼AI医疗发展趋势,公司推出"澳小宝"内镜智能辅助诊断系统引领国产AI内镜发展。在公司坚持高研发投入赋能下,镜种齐全+多科室覆盖+梯度产品矩阵+持续高端突破有望为公司持续带来强劲增长动能,国产软镜龙头地位不断夯实。

   投资建议:公司是国产软镜龙头企业,软镜市场临床需求庞大、国产替代空间广阔,随着公司不断加大研发创新投入,持续提升产品力、丰富产品矩阵,加速追赶国际龙头,在国内设备更新等利好政策的推动下,公司高端设备有望加速落地、市场份额进一步提升,海外市场也有望在AQ系列驱动下凭借产品性价比等优势实现快速拓展。我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为7.59/9.53/11.95亿元,同比增长12.01％/25.42％/25.50％;归母净利润0.65/0.88/1.19亿元,同比增长12.08％/35.18％/36.13％,对应PE分别为84/62/45倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险,行业整顿及政策变动风险,内窥镜设备与耗材集采风险,新品研发及上市进度不及预期风险,海外市场拓展不及预期风险,其他系统性风险等。