爱婴室(603214):携手万代布局千亿二次元市场,主业稳健构筑第二增长曲线-公司跟踪报告

二次元破圈Z世代登台,谷子经济景气度高。近年来随着二次元群体规模扩大(24年中国泛二次元用户达5.0亿人),二次元文化影响力由此前的圈地自萌逐步向外围破圈。关注谷子经济高成长细分赛道,2024年谷子经济市场规模达1689亿元,过去5年复合增速约16％。

   国内谷子仍以日谷为主,经典IP经久不衰,新兴IP表现强劲。日谷目前仍占据国内谷子市场的主要份额,经典IP深度绑定心智且仍在不断纳新,表现经久不衰;而新兴的日本IP表现同样强劲,根据B站数据,近年动画化的鬼灭之刃、咒术回战、间谍过家家等新兴IP追番人数居前。

   万代为日本IP龙头,看好其后续中国市场发展潜力。万代南梦宫作为日本IP龙头集团,以IP全产业链模式运作,旗下拥有400+IP,年收入达10502亿日元,过去5年复合增速达7.5％。万代明确加速海外市场拓展战略,其中中国和北美为重点区域,FY24海外市场收入占比达27.8％,FY25目标35％、远期目标50％。万代中国此前主要通过经销商模式出货拓展中国市场,后续有望通过渠道端加速中国市场发力。在外部环境与万代自身战略驱使下,看好万代后续在中国的发展潜力。

   爱婴室携手万代拓展高达基地,后续存在进一步合作可能性。

   高达基地方面,24/12/20爱婴室携手万代在苏州开设高达基地店,作为直营母婴连锁渠道商,爱婴室在渠道资源、门店运营选品等方面具备优势,具备开设好高达基地的能力。展望后续高达基地的渠道拓展,我们对标同业、参考高达粉丝结构等,预计未来3-5年爱婴室在新一线及二线城市具备15家高达基地的开店空间,单店流水1500-3000万区间,净利率维持20％左右水平。

   后续合作方面,考虑到万代目前全球店型以授权店为主要经营模式,主要店型包括万代魂、主题乐园、扭蛋机店、亲子乐园等。当下中国谷子店处于快速增长阶段,万代后续存在在中国市场联手爱婴室开设新店型的可能性,参考万代旗下IP在市场中的地位及爱婴室运营能力,对标国内潮玩/谷子渠道品牌数量看,后续的渠道拓展空间在300-500家区间,且仍有提升空间。

   投资建议:我们预计爱婴室主业在出生人数降幅收窄、国家出台生育补贴政策背景下,公司自身通过线下渠道拓新加速、线上线下一体化融合带动下,有望实现稳健增长。万代合作相关事宜,高达基地预计未来3-5年有15家门店空间,后续存在加深合作开设新店型的可能性,贡献利润弹性大。我们综合预计公司24-26年归母净利润为1.2、1.5、2.0亿元,当前公司对应25年P/E为20x,上调公司评级至"强烈推荐"。

   风险提示:零售消费持续疲软;母婴生育政策推出不及预期;高达基地店表现不及预期;万代南梦宫中国市场推广不及预期