中矿资源(002738):铜锗规划落地,立足地勘优势的矿业平台企业

12月17日,公司公告拟投资赞比亚Kitumba铜矿采选冶联合工程项目、纳米比亚Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目,铜锗板块规划加速落地。

   评论

   我们认为,本次规划进一步体现了中矿资源机制灵活、地勘能力与深耕非洲三位一体的核心竞争力,这有利于推动公司进一步迭代为立足地勘优势的矿业平台企业。

   铜:推进采选冶联合项目,赞比亚铜矿开发加速。公司以自有资金和自筹资金投资5.6亿美元建设采选冶联合工程项目,规划于2026年底建成投产。该项目拟采用露天开采方式,设计规模为原矿350万吨/年,同时将对低品位矿石进行堆浸回收铜金属,设计生产规模为处理矿石量100万吨/年。冶炼方面,设计产能为阴极铜6万吨/年,矿山服务年限达产年平均产阴极铜4.96万吨/年。

   小金属:Tsumeb冶炼厂尾渣资源丰富,稀有金属板块持续扩张。公司规划投资2.2亿美元,建设Tsumeb冶炼厂20万吨/年多金属综合循环回收项目,项目的设计生产期为15年,该项目建设将分一期火法冶炼和二期湿法冶炼两期进行。该项目处理的主要原料为冶炼厂的含锗、镓、锌等有价金属锗锌渣,设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。

   公司按照锗价格2667美元/公斤、锌价2760美元/公斤估算,项目达产后可以实现年营业收入1.35亿美元,年利润总额5354万美元。

   锂:降本增效持续推进,产能有望逐步扩张。公司通过Bikita和Tanco矿山合计实现自有矿锂盐产能约6万吨/年,我们预计Tanco矿区100万吨/年采选项目有望为公司提供2万吨/年的自有矿供给增量。2024年,公司通过调整原料结构、提高回收率、建设光伏电站等方式不断降低锂精矿生产成本,我们测算1H24公司不计入汇兑损益的单吨锂盐生产成本约6.1万元/吨,成本明显下行。我们认为,未来公司拥有通过减少透锂长石精矿比例、提高矿石入选品位、建设硫酸锂工厂等方式进一步降本的空间。

   盈利预测与估值　　由于2024年锂价加速下行和2025年小金属业绩有望加速释放,我们下调2024年净利润17％至6.6亿元、上调2025年净利润8％至10.0亿元,并引入2026年净利润11.8亿元。当前股价对应2025-2026年26.1倍、22.0倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级和目标价42.01元不变,对应2025-2026年30.4倍、25.7倍市盈率,较当前股价有16％的上行空间。

   风险

   铜锗项目进展不及预期;海外项目政策风险;锂价下行速度超预期。