北新建材(000786):新激励新目标,稳健务实更进一步-公告点评

公司公布2024年限制性股票激励计划草案,相比2023年末的激励草案,主要调整了业绩考核目标和高管获授股份。尽管公司此次激励计划耗时较长,且下调了2025-2026年的业绩考核目标指引,但我们认为在建材行业经营整体承压背景下,公司此次激励目标更加务实,且体现了较强的经营韧性。我们认为公司"一体两翼"战略持续发力,加快实施工业品向消费品转型,叠加9月末以来一揽子增量政策和消费以旧换新积极效应陆续体现,有助于改善公司中长期经营预期,维持"买入"。

   激励规模维持不变,激励效果有望提升

   与2023年草案相比,此次激励计划草案拟授予总量仍不超过1290万股,占公司总股本的0.76％,授予股票来源仍是向激励对象定向发行A股普通股股票。此次激励对象仍不超过347人,占公司2023年末总员工的2.71％,但在拟授予对象上,增加一名董事高管,同时其他核心人员授予比例由2023年的79.81％提升至82.58％,激励覆盖面向核心人员小幅倾斜。此外,由于北新建材股价2024年上涨33.2％,此次限制性股票授予价格由2023年的13.96元上升至18.20元,激励成本提升,有望提升整体激励效果。

   调整业绩考核目标指引,但实现概率提升

   与2023年草案相比,此次激励计划草案下调了2025/2026年扣非归母净利和扣非ROE的目标,并更新了10个考核对标企业。根据新激励计划,公司2025-2027年扣非归母净利分别不低于45.6/54.7/65.7亿元(2023年草案25-26年目标为不低于62.5/65.7亿),相较于2023年CAGR分别不低于14.22％/16.12％/17.08％,扣非ROE不低于16.5％/17.5％/18.5％,体现出较强的经营韧性,且在当前行业背景下更加务实,实现概率有望提升。

   竣工端整体承压,但C端零售有望景气延续

   据国家统计局,1-11月地产竣工面积同比-26.2％,平板玻璃产量同比+3.2％,较1-10月增速分别-2.3pct/-1.3pct,竣工端需求整体承压,但限额以上建筑及装潢材料企业零售额1510亿元,同比-2.3％,增速较1-10月+0.7pct,其中11月单月同比+2.9％,为年内首次转正。9月以来国家一揽子增量政策积极推出,25年消费品以旧换新政策加力扩围,有助于改善需求预期。

   盈利预测与估值

   考虑4Q24公司主要产品量价承压,且政策效应尚待体现,我们小幅下调公司24-26年归母净利润预测至39.4/45.9/53.5亿元(前值43.4/49.1/54.1亿元),可比公司Wind一致预期均值对应25年14xPE,我们维持给予公司25年14xPE,目标价37.94元(前值40.60元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,两翼业务整合不及预期,激励草案审批不通过。