双环传动(002472):新能源车市占率稳中有升,智能执行机构增长高弹性

公司近况我们近期组织双环传动公开交流会,更新公司近况如下。

   评论四季度营收稳健增长,新能源车及智能执行机构双引擎拉动。收入端,双环传动四季度以来经营情况稳健向好,我们预计环比三季度收入稳中有升。

   1)新能源汽车:公司在稳定国内市占率优势的同时,持续在欧洲拓展客户,我们预计公司四季度收入稳健增长。2)传统燃油车:考虑到公司下游客户长城坦克、一汽等今年销量比较稳定,且东南亚市场需求增长,我们认为这块业务表现略超我们预期,整体维持平稳。3)智能执行机构:公司产品在扫地机等领域推广顺利,我们认为智能执行机构全年营收增长或维持前三季度水平,保持50％以上增速。利润端,公司持续推进管理提效,降本效果显著,今年以来毛利率呈现逐季度提升趋势。

   环动科技机器人领域布局深入。11月26日公司发布公告,子公司环动科技在科创板发行股份上市获上交所受理。环动科技深耕工业机器人传动关节,在RV减速器市场份额位列国产第一,成功送样埃斯顿、埃夫特等大客户,我们预计今年受到下游需求影响增速或相对放缓,但市场份额或稳步提升。

   考虑到谐波减速器、RV减速器在人形机器人的应用潜力,我们认为公司在机器人市场第二成长曲线想象空间充足。

   中西部战略升级,海外市场加速推进。公司于2024年对重庆双环进行业务升级,1)开发针对中部西部的新能源汽车厂建立新能源乘用车齿轮合作,2)针对叉车齿轮、商用车齿轮持续拓展大客户,与多家头部公司进行深度合作,3)对产线、设备进行更新,提高管理效率。此外,公司面向欧洲市场持续推进新能源车齿轮业务布局,与斯达兰蒂斯合作混动项目加速爬坡,2025年欧洲工厂或开启产能爬坡,我们预计海外市场贡献有望提升。

   盈利预测与估值考虑到公司盈利能力提升略超我们预期,我们上调2024-2025年盈利预测7.4％/7.5％至10.8/13.2亿元,当前股价对应2024/2025年P/E分别24.1/19.6x,我们上调目标价7.5％至36元,对应2024/2025年P/E分别为28.3/23.1x,据当前股价涨幅空间17.6％,维持"跑赢行业"评级。

   风险新能源车需求不及预期,海外市场布局不及预期,竞争加剧。