北新建材(000786):公告2024年激励计划草案,强化后续增速预期-股权激励点评

1月1日,公司公告2024年限制性股票激励计划草案,响应前期央企市值管理意见。12月17日,国务院国资委印发了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。《意见》提出六大市值管理工具,包括并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报及股票回购增持;指导控股上市公司从完善公司治理、规范实施股权激励等方面加大市场化改革力度等。

   本次业绩考核目标更为平滑:25年扣非业绩较23年复合增速14％,26-27年同比增速保持在20％。本次激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1290万股,约占总股本0.764％,授予价格为每股18.20元。假设25年2月底首次授予,会计总费用1.4亿元,25-27年分别确认会计成本4087、4904、2988万元。本次业绩考核目标为:25-27年扣非归母净利润较23年复合增速分别达到14％、16％、17％,即分别达到45.6、54.7、65.7亿元;25年较23年复合增速14％,26-27年同比增速保持在20％。23年年底公告的激励计划草案的业绩考核为:以22年归母扣非净利润为基础,24-26年复合增长率应分别不低于27.7％、33.1％、25.4％,即分别达到42.6、61.6、64.7亿元,25、26年同比增长44.5％、5.0％。

   公司2024年前三季度归母净利润稳健增长。2024前三季度公司实现营收203.64亿元,同比增长19.44％;归母净利31.45亿元,同比增长14.12％。其中Q3实现营收67.67亿元,同比增长19.82％;归母净利9.31亿元,同比增长8.23％。

   依托央企背景,稳健并购扩大优势。公司历史并购较多,2006年实现泰山石膏100％控股;2018年联合收购万佳;2019年底,公司收购了蜀羊、禹王、金拇指三家区域防水龙头企业70％的股份;2024年收购嘉宝莉。12月,公司公告收购浙江大桥油漆。截止2023年年报,公司账面商誉3.8亿元,减值准备7018万元。从历史数据来看,公司并购动作较多,但并未出现大额商誉减值计提,除2022年计提5135万,2010年以来其他年份的年度商誉减值计提不超过1500万。

   盈利预测与投资建议:参考公司激励目标和三季报,调整盈利预测。预计24-26年公司营业收入分别为269、311、355亿元,同比分别为20％、16％、14％;归母净利润分别为41、47、57亿元,同比分别为17％、15％、22％;EPS分别为2.44、2.79、3.40元/股,对应最新收盘价PE分别为12.43、10.85、8.91倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示:股权激励计划实施不及预期;业绩预测和估值不达预期。