宏盛华源(601096):架设能源转型的动脉-深度报告

背靠CEE,铁塔龙2头踏上新征程公司前身合肥佳电线路器材厂,后经过多次整合,先后并入浙江盛达、元利江东、安徽宏源、宏源钢构、青岛豪迈、江苏华电、重庆顺泰、重庆瑜煌等公司,形成宏盛华源铁塔集团股份有限公司,2023年成功发行A股上市,登陆沪市主板。公司的控股股东为中国电气装备集团旗下的山东电工电气集团,近几年营业收入保持较为稳定的增长,尽管近几年毛利率、净利率有些承压,但2024年前三季度恢复增长,公司盈利能力或将触底回升。

   铁塔市场需求回暖,价格有望触底公司的主要产品为全系列电压等级的输电线路铁塔,包括角钢塔、钢管塔、钢管杆、变电构支架,电网建设是输电线路铁塔的主要应用领域,但其制造能力可以拓宽至其他领域的钢结构产品。根据近几年国家电网铁塔招标数据,2021年招标总量达275万吨,2022年招标总量达213万吨,2023年招标总量达423万吨,2024年招标总量达379万吨,可见,2023-2024年招标量相对前几年显著放量,主要系近两年电网投资加大,基建工程尤其是特高压工程需求爆发所致,预计未来铁塔市场整体需求量仍将有所提升。价格方面,近几年输电铁塔价格有所承压,近一年产品价格位于7000-9000元/吨的水平。公司主要原材料钢材的价格指数和铁塔价格保持同样的下降趋势,我们预计涨价或可给公司带来一定的盈利弹性。

   优势龙头受益于特高压、海外和新业务在我国输电铁塔行业,公司具有较大的领先优势。公司2022年末角钢塔年产能达66万吨,管塔类产能达17万吨,合计达83万吨,产能利用率已达102％,考虑募投项目后,预计至2025年,公司将至少具备88万吨产能,规模优势明显。同时,公司在区位布局、项目业绩、市场营销、制造能力、技术研发、生产管理等各个方面均具备一定的竞争优势,最终使得公司市场份额水平较为突出。当前,我国已进入特高压新一轮发展时期,仅2024年,就有4901km特高压交流和6167km特高压直流输电工程进入可研阶段,该部分大约对应铁塔需求量约150-200万吨,对2023年国网铁塔招标总量423万吨可增厚约35％-50％,增量可观。除特高压外,海外市场或将成为公司增长的重点领域之一,2023年,公司实现海外收入4.03亿元,占公司总营业收入的比例为4.34％。未来,公司有望依托国内国家电网、南方电网、中国电气装备集团、中国电建、中国能建等大型总包商逐步实现收入快速的增长,并且也有望依托成熟的海外项目经验和自主的海外直销渠道进一步受益于海外市场增量。公司在坚持做强主业、做大规模的同时,积极培育和拓展铁塔类相关产品和业务,也在重点布局建筑、通信等领域,大力提升新基建、新能源领域新型钢结构市场份额,培育新兴 业务,拓展业务范围,扩大业务规模。

   投资建议综上所述,我们认为公司作为国内输电铁塔龙头企业,市场份额与竞争优势突出,未来将深度受益与国内特高压、海外市场拓展及新产品新业务的开拓,有望成为全球最具核心竞争力的电力铁塔制造商和国内知名的钢结构产品配套供应商。我们预计公司2024、2025年归母净利润分别为2.36、2.97亿元,对应PE分别为50、40倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1、国内电网建设速度不及预期;2、特高压工程体量不及预期;3、市场竞争加剧的风险4、产品和原材料价格波动的风险;5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。