锦江酒店(600754):收购少数股权,增厚业绩并理顺关系-公司更新报告

本报告导读:收购少数股东权益增厚业绩,落地节奏超预期且估值合理,绑定利益后业绩预期边际改善。

   投资要点:公司通过收购少数股权增厚业绩,上调2024/25/26年EPS至1.13/1.27/1.46(+0.04/+0.12/+0.14)元,对应归母净利润分别为12.09/13.57/15.57亿元。公司为行业龙头,有望受益2025年及此后需求回暖,经营及业绩或将改善,给予25年高于行业平均27xPE,维持目标价34.80元,增持。

   事件:公司公告,将以合计17.14亿元收购铂涛旗下三大品牌少数股权(丽枫38％、希岸32.3％、喆啡38％少数股权)。对应收购估值分别为丽枫10.64x、希岸10.66x、喆啡10.62x。

   对24及25年业绩均有增厚,要求增持股份实现利益绑定。①收购品牌2023年净利润分别为丽枫2.69亿、希岸8178.67万、喆啡7719.13万,以23年利润计算少数股权贡献为1.58亿。②收购资金的60％-70％须用于购买锦江股份,且设置5年锁定期,实现创始人及团队与上市公司利益绑定。③协议规定过渡期自23年12月31日,至交割期(24年12月31日),期间收益归上市公司所有。因此对24和25年业绩均有增厚,但24年为非经常性损益。④2024年三个品牌前三季度少数股权利润合计1.13亿,考虑到四季度淡季,预测24年增厚不超过1.5亿,25年增厚预计低于2亿。

   落地节奏超预期且估值合理,对完成激励业绩目标有明显帮助。①少数股权收购此前有预期,但认为收购有阻力,在24年内终落地,略超预期。②公司正试图通过收购少数股权等方式,提升完成25年股权激励业绩要求的概率,将带来市场对业绩预期的边际改善。③收购少数股权是理顺利益机制和人事关系的体现,公司后续仍将在资本结构、CRS收费等维度释放更多效率和利润空间。④2024年锦江中国区利润率其实相比19年有提升明显,业绩拖累主要来自自营店和海外业务,目前估值支撑逻辑其实隐含只考虑中国区和国内利润,不考虑海外亏损。短期业绩增厚对股价有明显提振,人员调整结果以及25年景气度决定持续性。

   风险提示:经济波动影响需求,组织架构整合,效率提升不及预期。