新乳业(002946):坚定战略方向,增强盈利能力-跟踪点评

主营业务经营稳健,战略规划明晰坚定:公司25年继续按照五年战略规划方向推进,其中东部子公司低温业务增势良好,有望引领整体增速;西部地区常温业务占比更高,随着终端需求和价格竞争的改善,25年经营表现有望修复。对公司战略目标拆解来看,1)核心业务依托:①品类端的低温鲜奶和低温特色酸奶。

   低温品类对比常温仍有较大的转化提升空间,且经营难度大,易形成竞争壁垒。

   ②渠道端的D2C渠道。订奶上户/会员/形象店等私域流量的打造,可加强与消费者的联系,增厚竞争壁垒。2)提升企业价值和净利率依托:①结构优化带来毛利率提升,低温品类及D2C渠道的毛利率明显更高,产品及渠道结构的优化可拉高整体毛利率。24Q3公司毛利率同比提升2.4pct,其中结构优化贡献重要增量。②规模提升+内部效率提升可带来管理费用/财务费用的优化。

   从战略目标来看,公司布局的核心业务更多为高毛利高壁垒细分,且对管理方面提出更高要求。我们对公司核心能力进一步拆解,可以更好的理解新乳业持续优于行业的经营表现:整合并购及投后管理能力:1)新乳业整合并购起家,经前期多年摸索,已针对并购公司形成一套品牌/供应链/渠道多维度的管理方式。总公司把握好"控、管、服"工作,子公司更多专注于自身收入及利润目标,并对中层基层人员选拔、市场动作布局有更大自由度。2)对于多品牌的运作,考虑到当地区域品牌几十年历史下,有较强的品牌烙印和消费者认知,公司保留原有品牌(各区域"新希望"主品牌图标后附带不同子品牌)。同时①各区域在主要单品上逐步统一产品/包装,进而保证营销和物料的统一。②总部提高管理能力,逐步实现统一的营销推广/采购/大客户谈判;生产端加强协同,子公司之间通过相互代工提高产能利用。

   系列有的放矢的管理动作,是公司经营效率持续提升的核心支撑。

   低温品类运作能力和研发创新能力:1)公司"鲜"战略背后是8个维度的"鲜"能力,具体到产业链的不同环节,要求细分至订单下达时间/配送时间等。核心单品"24小时"鲜奶即为公司做低温能力的有效体现,产品仅当天售卖,单品体量增势良好。2)新乳业注重新品迭代,各子公司有新品占比考核要求,子公司会根据当地消费习惯推出地方特色产品,并对全国性大单品做口味调整。24Q3公司新品维持双位数以上收入占比,未来亦计划逐步提升新品比例。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司产品结构升级持续推进,管理优化增厚利润。

   我们上调2024-2026年归母净利润至5.64/6.71/7.68亿元(较前次分别上调2.47％/1.25％/3.44％),2024-2026年对应EPS分别为0.65/0.78/0.89元,当前股价对应PE分别为22X/19X/16X,维持"买入"评级。

   风险提示:动销恢复低于预期,原材料成本波动,核心产品增长不达预期