青松股份(300132):经营业绩有望持续修复

公司已于2022年末完成松节油深加工业务剥离,聚焦化妆品业务。但22年以来化妆品业务因行业景气度下降、海外湿巾订单下滑、产能利用率偏低等多因素遭受较大压力,23Q2起该项业务开始减亏,24Q2扭亏,24Q3公司毛利率/净利率已进一步修复至18.94％/4.59％。作为国内化妆品代工厂龙头之一,若行业后续景气度有明显修复,公司有望继续受益;同时,公司加大内功修炼、提高生产效率,资产折旧、摊销等成本有望继续优化。期待公司经营业绩持续好转。维持增持评级。

   24Q2实现扭亏为盈、24Q3盈利能力进一步修复

   23年诺斯贝尔(化妆品业务主体)营收19.61亿元/yoy-5.63％,归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润-5034万元,经营承压。24Q2公司毛利率/净利率达16.11％/2.75％,Q3进一步修复至18.94％/4.59％,且营收yoy转正(Q3yoy2.2％VS24H1为-7.14％)。公司部分客户订单需求有待复苏,但利用规模采购优势控制原材料采购成本、提高生产和管理效率、资产折旧及摊销等成本同比下降。

   化妆品行业景气度有待进一步修复,国货表现超越线上大盘

   据国家统计局,24年1-11月化妆品限额以上社零规模4015亿/yoy-1.3％。据青眼,24年1-10月淘天/京东/抖音/快手美妆总GMV4543亿/yoy9.18％,分平台,淘系略承压、抖音增长更快,我们预计截至24年淘系/抖音美妆大盘GMV基本接近;分品牌,线上渠道TOP20国产品牌总GMV达553.3亿元/yoy50.62％,增速超过市场整体水平,持续演绎份额提升。2024年8月,视频号小店升级为微信小店,全面接入微信生态系统;近期微信小店再上线"送礼功能",美妆作为社交属性较强的商品有望受益微信电商体系发展,渠道新增量可期。而公司作为国内化妆品代工厂龙头亦有望受益。

   盈利预测及估值

   预计公司24-26年净利润0.36/1.30/1.54亿元,可比公司25年Wind一致盈利预测PE21倍,考虑到公司经营情况逐渐修复,存在反转可能,给予25年25倍PE,目标价6.25元,维持增持评级。

   风险提示:行业景气度持续低迷;下游客户需求不振;市场竞争加剧。