华盛锂电(688353):电解液添加剂龙头,盈利拐点可期

公司24Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-3营收3.3亿元,同-16.4％,归母净利润-1.3亿元,同-613.5％,毛利率-20.7％,同-38.1pct,归母净利率-39.7％,同-46.1pct;其中24Q3营收1.3亿元,同环比-20.2％/26.9％,归母净利润-0.6亿元,同环比-1088.2％/-0.9％,毛利率-31.3％,同环比-49/-2.9pct,归母净利率-46.1％,同环比-49.8/12.9pct。

   24Q3添加剂出货3000吨+、全年预计30％增长。我们预计公司24Q3出货3000吨+,24Q1-Q3累计出货0.7万吨+,预计24Q4出货环比持平,24年出货有望达近1.1万吨,同增约30％。24H2公司产能利用率70％-80％,显著好于二线。公司现有张家港一期、二期、三期以及全资子公司泰兴华盛四个生产基地,其中募投项目三期已建成投产,VC、FEC产能达1.4万吨。

   行业价格底部小幅反弹,预计25年持续出清。我们测算24Q3公司单吨亏损约2万元/吨,预计VC/FEC价格已触底,10月亘元文登产线失火背景下,行业价格已小幅反弹约0.1万元/吨,但行业整体维持过剩,且头部企业成本差异不大,预计25H1价格底部维持,缓慢出清。但考虑需求端25-26年维持近30％增速,关停产能较难重开,且行业产能扩张周期较长,VC扩产约需一年左右,我们预计盈利25H2-26年有望反转。

   Q3费用环比小幅改善、资本开支同比下降明显。公司24Q1-3期间费用1亿元,同23.5％,费用率29.3％,同9.5pct,其中Q3期间费用0.4亿元,同环比18.8％/23％,费用率30％,同环比9.8/-0.9pct;24Q1-3经营性净现金流-0.9亿元,同-19.1％,其中Q3经营性现金流-0.4亿元,同环比-303.6％/131.5％;24Q1-3资本开支2.1亿元,同-17.5％,其中Q3资本开支0.5亿元,同环比1327.6％/-13.6％;24Q3末存货0.8亿元,较年初-26.3％。

   盈利预测与投资评级:考虑行业仍处周期底部,产品价格触底,过剩产能缓慢出清,我们下调公司2024-2025年,新增26年归母净利预期至-1.6/0.06/0.3亿元(24-25年原预期0.6/1.1亿元),同比-550％/+104％/+375％,25-26年对应PE为587/124倍,考虑公司为添加剂龙头,费用压降力度加强,发力降本增效,且行业当前处于周期底部,未来价格恢复利润弹性较大,维持"增持"评级。

   风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。