倍加洁(603059):口腔护理龙头,综合竞争力不断提升

口腔护理行业迅速发展,市场潜力巨大。近年来,口腔清洁护理市场在中国迅速发展。口腔清洁护理是指对牙、舌、腭、颊等部位进行清洁和保护的行为,涉及的用品包括牙膏、牙刷、牙线、漱口水、电动牙刷等。随着我国经济的快速发展和居民可支配收入的增加,人们对口腔健康的意识不断提升,消费者正在从简单的口腔护理向深层护理转变。根据公司23年报援引欧睿国际数据,2017年至2022年,中国口腔清洁护理用品市场规模(以零售额计)总体呈现逐年上升的趋势,从2017年的388亿元增至2021年的522亿元,年均复合增长率为7.7％,2022年受疫情影响略降至482亿元,预计2023年市场将回升至接近2021年的水平,并在未来继续稳健增长;

   营收稳步增长,产能仍待释放。2014-2023年,公司收入从4.47亿元增长至10.67亿元,净利润从0.49亿元增长至最高1.09亿元,后因疫情停工损失等短暂下降后迅速回升。2021年产能扩张后收入体量进一步扩张,我们预计随着新产能释放,公司业绩还将保持较快增长。2020、2021年公司分别将湿巾产能提高到40亿和70亿吨,此后公司迅速消化产能,产能依然面临不足。

   2022年公司将湿巾年产能提升至180亿片,然而系消毒湿巾需求降低影响湿巾销量不升反降,导致22、23年湿巾产能利用率仅25％左右。同时虽然牙刷销量保持增长趋势,但是产能利用率仍然较低,产能仍待释放;

   收购薇美姿与善恩康,进一步提升综合竞争力。23年公司对全资子公司美星口腔增资4200万元,美星口腔在杭州设立子公司杭州益倍,投资金额600万元。收购薇美姿股份:23年公司通过全资子公司收购了薇美姿16％的股权,并通过云舒壹号和云舒贰号持有的股权比例增至32％,这笔收购使公司对薇美姿的投资目的由财务投资转变为产业投资,之后又于24年通过竞拍将持股比例增至34％。收购善恩康部分股权及增资:公司通过股权转让及增资方式,以2.13亿元的价格获得善恩康52％股权。这些投资有助于公司进一步拓展电商销售渠道、提升品牌综合实力,实现公司可持续发展,并通过优化资本结构提升公司整体竞争力。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司24-26年净利润分别为0.90、1.42、1.77亿元,同比增速-3.2％、59.0％、24.5％,12月19日收盘价对应24-25年PE为27.0、16.9倍,参考可比公司给予公司24年30～32倍PE估值,对应合理价值区间26.70～28.48元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料成本大幅波动,下游需求不振。