睿创微纳(688002):下游需求向好,新业务拓展顺利-更新报告

24年业绩增长可期,维持"买入"评级公司前三季度实现收入31.50亿元,同比增长18.31％;实现归母净利润4.83亿元,同比增长24.94％。公司下游需求向好,新业务拓展顺利,且费用率有望持续下降释放利润。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.87、9.20和11.43亿元(24-25年较前值变化-18.47％、-18.54％),下调原因为公司产品结构变化毛利率有所降低,同时部分新产品还处于研制阶段未形成批量销售。可比公司25年Wind一致预期PE均值为41倍,给予公司25年41倍PE,目标价84.05元(前值65.8元,对应24年35XPE),维持"买入"评级。

   红外下游需求向好,应用渗透率持续提升根据公司公告,24年上半年新签订单约为21.8亿元,第三季度起截至到半年报披露时新签订单为9.6亿元,三季度末公司合同负债为2.07亿元,同比增长80.80％。我们认为随着公司红外技术持续精进,制造成本不断下降,红外产品在下游工业测温、安防等传统领域的应用渗透率有望持续提升;同时由于红外产品成本的持续降低,在AI、个人消费电子、汽车辅助驾驶等新兴民用领域的需求也有望快速增长。公司作为红外领域龙头,在技术和低成本制造具备较强优势,有望持续受益。

   射频微波业务拓展顺利,多产品开始导入客户公司以T/R组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域,同时在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力。在微波领域,公司继续推进从核心芯片、器件到组件、子系统的全产业链技术和产品研制,目前各业务模块均取得了显著进展,各业务模块的协同效应也逐渐显现。24年上半年公司卫星互联网宽带终端中频芯片完成首轮流片;成功推出X波段、Ku波段GaAs及GaN系列芯片,产品性能指标均达到了业内先进水平,在多个客户端完成小批量交付;高可靠性宇航级组件开始稳定生产与交付。

   员工持股计划彰显发展信心,费用率下降提升净利率公司于24年4月公告了员工持股计划,员工持股计划持股规模不超过69.89万股,约占公司总股本的0.16％,持股计划总人数不超过241人,激励力度较大,覆盖范围较广。此前公司分别于21、22年发布了两期股权激励,本期员工持股计划促进了公司和员工长期发展利益一致,有助于进一步提升员工积极性,同时也彰显了公司对后续发展的信心。同时21、22两年的股权激励摊销费用逐年下降,带来了公司费用率的减少,净利率水平逐年恢复,归母净利润向好。

   风险提示:新业务拓展不及预期、海外业务波动、红外市场不及预期风险。