上能电气(300827):国内大型光储逆变器黑马,利润格局持续向好

投资亮点首次覆盖上能电气(300827)给予跑赢行业评级,目标价60.00元,基于P/E估值法,对应2025年23xP/E。理由如下:产业链跌价叠加海外发电结构调整,电站装机需求快速增长,公司集中式逆变器优先受益。24年组件均价0.8元/W,同比下滑44％,我们预期国内地面光伏电站全投资收益率达到10％。收益率提升带动电站需求增加,我们预期24/25年全球装机470GW/500GW,其中集中式装机预期达到225/248GW。我们认为中东及印度电站新增装机有望超预期。

   消纳压力下配储需求提升,大储装机高增推动公司储能逆变器销售上量。我们预期24/25全球储能装机72/92GW,同比增长63％/31％;其中国内储能装机为36/44GW,同比增长65％/20％;海外储能装机为36.4/51.5GW,同比增长61％/42％。储能装机增速预期高于光伏装机增速预期,系光伏系统补配储能和独立储能两类项目装机增长较快所致。

   公司国内电站中标份额位居前列,海外电站订单逐步攀升,2025年市占率有望突破5％。国内市场中,1H24中标规模14.86GW,创历史新高。海外市场中,公司于2023-2024年先后与沙特、美国签订光伏逆变器及储能逆变器供应框架协议,同时在欧洲地区拓展分布式户用项目。

   公司海外收入占比提升推动利润率逆势增长,今年1-3Q综合毛利率达到25.32％,同比提升6ppt,归母净利润同比增长45％至3亿元。2023年海外收入占比14％,1H24海外收入占比提升至25％,我们预计2025年海外收入占比有望进一步提升;毛利率方面,根据我们测算,光伏逆变器海外销售毛利率较国内高5-10ppt,储能逆变器海外销售毛利率较国内高10-15ppt,我们认为受益于海外出货增加,及储能逆变器需求增速较高,公司利润格局有望持续向好。

   我们与市场的最大不同?市场认为公司主要面向国内电站市场盈利水平低,但我们认为2024年光储产业链上游跌价有望释放利润空间带动公司盈利能力向好,且需求大幅扩张进一步驱动公司业绩高增,值得重点关注。

   潜在催化剂:公司海外招投标表现超预期,海外光储市场增长超预期。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.53元、2.59元,CAGR为70％。

   给予跑赢行业评级,P/E估值给予目标价60元/股,对应2025年23倍P/E,较当前股价有27％上行空间,当前股价对应2024/2025年31/18.2倍P/E。

   风险光储装机不及预期,行业竞争加剧风险,海外贸易政策及汇率波动风险。