福龙马(603686):新能源渗透率持续提升

福龙马是国内环卫行业领先企业,服务+装备双轮驱动发展。1-10月福龙马新能源环卫车销量同比+6％,渗透率同比+4pct,全国公共领域车辆全面电动化政策催化下,新能源环卫车销量有望持续增长。环卫服务和装备业务以财政付费模式为主,有望受益于化债政策带来的现金流改善,看好其报表修复和业绩成长前景。维持"买入"评级。

   环卫服务在履行年化合同43.45亿元,同比+1％2024年11月公司预中标环卫服务项目5个,合计首年服务费金额为2,067.48万元,合同总金额为5,249.54万元。1-11月公司中标环卫服务项目47个,合计首年年度金额为7.55亿元(yoy-15％),合同总金额为45.73亿元(yoy+1％)。截至11月底,公司在履行的环卫服务项目年化合同金额43.45亿元(yoy+1％),合同总金额352.61亿元(yoy+5％)。

   1-10月福龙马新能源环卫车销量同增6％,渗透率提升4pct据上险数据,1-10月全国环卫车辆上险5.87万台,同比-10％,主要系燃油车销量下滑所致;新能源环卫车辆销量6919台,同比+41％,渗透率12％,同比提升4个百分点。福龙马环卫车辆上险2480台,同比-9％,新能源环卫车辆销量561台,同比+6％,渗透率23％,同比提升4个百分点。

   2025年22.9倍目标PE,目标价11.68元考虑市场竞争加剧,下调环卫装备毛利率预测,我们预计2024-2026年归母净利1.55/2.10/2.62亿元(前值1.68/2.27/2.80亿元)。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为17.6倍(前值15.5倍),考虑公司新能源环卫车渗透率提升,有望受益于环卫电动化和化债政策,给予公司2025年22.9倍PE(前值20.2倍),对应目标价11.68元(前值11.11元)。

   风险提示:环卫服务新增订单不及预期,环卫装备销售需求不及预期,环卫新能源化进展不及预期。