赛力斯(601127):鸿蒙智行排头兵,自主豪华新标杆-首次覆盖报告

高端家用高景气,公司主力车型竞争力强。行业层面,据我们测算,预计2024年乘用车销量2749万辆,同比+5.7％,以旧换新政策带动内需超预期。对于自主品牌,新能源仍是主力增量市场,截至2024Q3,自主在油车/纯电/插混行业市占率分别为34％/82％/98％。分价格看,截至2024H1,自主品牌在15-25/30-35/45-50万元价格带,市场份额快速提升。公司现有车型包括问界M5/M7/M9,其中M7/M9定位豪华家用,持续热销,此外问界M8有望年内发布,预计整体销量维持快速增长。

   华为技术、渠道赋能,公司合作深化,有望持续受益。技术层面,华为途灵底盘、鸿蒙车机与乾崑智驾等技术标签深度赋能汽车行业。其中华为智驾在成本、算法、数据方面皆具优势,ADS3.0+ADSSE方案匹配各价格带需求,城市NCA能力行业领先。鸿蒙车机版本持续迭代,HarmonyOS4.0全面引入大模型能力,座舱交互体验强。渠道层面,华为较传统车企具备天然流量优势,数码和汽车产品相互引流,鸿蒙智行门店数量2025年有望冲击1000家,渠道铺设领先新势力。公司2024年1月与华为数字能源技术有限公司达成全面战略合作协议,7月收购"问界"商标,8月入股引望10％股权,与华为合作再上台阶,未来有望持续受益。

   销量强势+规模效应提升,盈利能力有望持续提升。公司当前已迈过盈亏平衡线,问界2024前三季度销量分别8.4/9.9/11万辆,单车净利润0.3/1.4/2.2万元。展望后市,目前公司车型销量强势,两江、凤凰、超级三大工厂投产,产能瓶颈全面打开。此外,2024年以来全面升级供应链,引入优质零部件供应商,助力单车成本进一步下行。强销量+高效供应链的配合下,公司盈利能力有望持续提升,利润率有望对标同价位合资车企。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利润分别为67/100/128亿元,同比+372％/+50％/28％,对应PE分别为30/20/16倍。公司业绩在2024前三季度已顺利实现扭亏,后续销量、利润有望维持高增长。首次覆盖,给于"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,政策落地不及预期,测算各假设可能产生的风险,新车不达预期风险,与华为合作变动风险。