陕西煤业(601225):收购集团电力资产,宣派三季度股息

陕西煤业12月6日发布公告:1)将通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525％股权,资产评估净值约177亿元,本次收购交易价格约156.95亿元,对应24年PE估值约10.9x,与火电行业可比公司估值水平接近。2)宣派三季度现金红利每股0.103元(含税),共计分红金额10亿元,占三季度归母净利润6.27％,若与年中分红合并计算则占前三季度归母净利润12.9％。本次收购有望延长公司煤炭产业链,形成煤电一体化运营模式,增厚公司盈利,且三季度再次宣派分红,巩固公司作为高股息核心资产的红利逻辑。维持"买入"。

   现金收购电力资产,打造"煤电一体化"陕煤电力集团由陕煤集团持股88.6525％以及国开基金持股11.3475％,公司本次收购陕煤集团持有的所有股权,交易价格约156.95亿元,占公司三季度末账上现金总额387.9亿元约40％,公司储备现金较为充裕。陕煤电力集团2024年1-10月实现归母净利润13.6亿元,年化归母净利润约16.3亿元,约占我们预测的2024年全年归母净利润6.9％。按此次交易价格计算陕煤电力集团对应PE估值约为10.9倍,较申万火电板块可比公司2024E一致预测平均PE估值11.8倍低7.6％,收购价格与当前市场火电估值基本一致。陕煤电力集团目前控股火电机组总装机容量为18,300MW,其中在运机组容量8,300MW,在建装机容量10,000MW,未来仍有增产空间。本次收购完成后将为公司注入电力资产,延伸煤炭产业链,形成一定"煤电一体化"效应,增厚公司盈利。

   增加分红频次,宣派三季度分红公司同时宣派三季度分红,每股派发现金红利0.103元,共计分红金额10亿元,占当期归母净利润6.27％,若合并中期派发分红总额10.56亿元,占公司前三季度归母净利润12.9％。公司承诺2022-24年现金分红比例不少于可供分配利润的60％,本次季度分红或主要为增加分红频次,全年高分红比例仍有望延续,当前24E股息率约为5.8％。

   盈利预测与估值我们认为2025年电力需求的增长将支撑动力煤需求及价格底部,12月以来十年期国债收益率下行至2％以下,公司作为长协比例较高、盈利稳健的动力煤龙头有望受益于红利逻辑的催化。我们维持2024-26E归母净利润234.8/256.1/274.1亿元,考虑到公司2021-23年派息率稳定于约60％,高于可比公司平均派息率,行业可比公司2025E平均PE为9.2倍,给予公司13x2025E平均PE,对应目标价34.3元(前值32.9元,对应13x2024-25E平均PE)。

   风险提示:供给端扰动超预期,电力需求增长不及预期