中伟股份(300919):三元前驱体龙头,镍自供及出海加速-深度研究

三元前驱体行业龙头,市占率蝉联第一。公司主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售,据鑫椤锂电统计,公司国内市占率从2020年的23％提升至2023年的27％,连续四年保持行业第一。1-3Q2024公司营业收入301.63亿元,同比+15.17％;归母净利润13.24亿元,同比-4.54％;扣非归母净利润11.41亿元,同比+0.92％。

   镍业务:自供提升+价格触底,2025年有望量利齐升。(1)公司在印尼的冰镍规划产能达19.5万金吨,预计2024/2025年公司冰镍权益有效产能将达到6.7/11.3万金吨,自供率达50％/75％,将推动公司三元前驱体单吨降本。

   (2)公司在印尼及广西拥有近8万金吨的电解镍产能,受澳洲镍矿停产等影响,我们预计明年镍价有望触底反弹,电解镍业务将对公司有较大利润贡献。

   前驱体:稼动率持续高位,高镍产品出货占比近6成。(1)2020-2023年公司稼动率均超90％,2023年三元前驱体总产能超30万吨,规模优势尽显。

   (2)顺应下游高镍化趋势,公司积极布局高镍产能,1H2024高镍产品出货量超6.5万吨,占三元前驱体总出货量近60％。由于高镍产品含钴较少利于成本管控,叠加性能及技术溢价,有望增厚公司利润。

   出海:海外出货占比近七成,产线即将投产。(1)公司与三星SDI、LG化学、宁德时代、松下、ECOPRO等国内外客户长期合作,1Q2024海外出货量占比达68％。(2)公司与POSCO和AIMada合作,于韩国和摩洛哥建设共23万吨三元前驱体产能,预计摩洛哥项目首条产线将于今年Q4投产。

   投资建议:我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入368.9/385.48/430.65亿元,归母净利18.59/23.41/30亿元,对应PE分别为19.5/15.48/12.08倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:下游客户扩产不及预期风险、欧美本土化政策带来的风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。