比亚迪(002594):11月销量持续突破50万,方程豹表现优异-事件点评

公司11月销量符合预期,我们认为主要系DM5.0新车型上市拉动以及产能快速爬坡。11月DM5.0车型销量占比预计30％+,乘用车总产量54.1万台、环比小幅提升。

   DM5.0拉动销量基本盘增长:11月王朝网和海洋网的销量分别为25.3万、23.0万辆,同比分别+86％、+52％,环比基本持平。分系列来看:

   1)秦系列销售8.7万辆(同比+105％、环比+1％),海豹系列销售5.6万辆(同比+185％、环比-6％),其中11月前三周秦L、海豹06dmi合计零售周均约1.5万台;

   2)宋系列(王朝网宋+宋PLUS)销售11.9万辆,同比+92％、环比+3％,其中宋prodmi11月前三周周均零售量接近5千台;宋plusdmi、宋Ldmi合计周均约1.1万台;

   3)汉系列销售3.0万辆,同比+49％、环比+1％,其中汉dmi11月前三周周均零售量约4700、环比增长500台左右;

   4)唐系列销售1.5万辆,同比+45％、环比+3％,10月25日2025款唐dmi上市后,11月前三周唐dmi周均零售量约3600台、环比增长500台左右;

   5)海狮系列销售1.5万辆、环比-24％,11月前三周海狮07ev、海狮05dmi周均都为1400台左右。

   高端化持续突破:11月方程豹销售8521台、环比+41％,主要受到豹8上市拉动,11月13日方程豹豹8正式上市,定位智能硬派SUV,基于2.0TDMO电驱越野平台打造,搭载华为乾崑智驾ADS3.0,11月销量2463台;豹5降价后销量得到显著提升,销量6058台;腾势/仰望品牌销量分别为1万辆/302辆,其中腾势Z9GT销售3557台,后续腾势品牌仍有N9等待上市,有望拉动品牌销量向上。

   出海稳步推进:11月出口销售2.8万辆,同比-8％,环比持平。10月以来,各区域市场均有进展:1)东南亚市场:腾势登陆泰国、驱逐舰05dmi在菲律宾上市、皮卡SHARK6在老挝上市;2)拉美市场:元UP在墨西哥上市,宋prodmi在拉美车展发布;3)欧洲市场:海狮07EV正式进入欧洲,在挪威、德国等上市。

   展望:基本盘再上台阶,高端化＆出海持续突破

   1)基本盘再上台阶、智能化迎头赶上:DM5.0现有产品交付速度加快,2025年有望将中阶智驾方案下放到10万级别车型上、强化产品竞争力;

   2)高端化持续突破:腾势Z9GT、Z9、N9、豹8/3、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性;

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2亿元,对应当前市值PE分别为20.1、15.0、13.2倍。给予公司2025年18xPE,对应6个月目标价340.2元/股,维持"买入-A"评级。

   风险提示:新能源汽车行业竞争加剧;新品推进力度不及预期等。