九号公司-WD(689009):创新驱动,深耕智能短交通及机器人领域-公司深度报告

九号公司成立于2012年,自成立起始终聚焦于创新短交通和机器人领域,旗下拥有赛格威(Segway)和九号(Ninebot)两大品牌。通过持续多元化布局,公司产品线持续扩张,目前产品线已包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能电动两轮车、全地形车、服务机器人等,持续推动行业发展。

   收入快速增长,电动两轮车为公司注入新的增长动力。2016-2023年,公司营业收入从11.53亿元增长至102.22亿元,CAGR为36.58％,实现快速增长。2019年底两轮车发布后,为公司注入新的增长动力,2021-2022年公司营收实现高速增长。2024年上半年,受益于电动两轮车业务的高成长,公司营收同比增长54％;利润端来看,2019-2023年期间公司扣非归母净利润增长迅速,CAGR为39.20％。2024H1,公司实现扣非归母净利润5.83亿元,同比增长175.61％。

   新国标加速两轮车行业出清,公司渠道布局持续完善。2019年底,两轮电动车新国标推出后,行业大洗牌,公司以智能化切入电动两轮车市场,主打中高端定位,凭借领先的核心技术,对用户骑行体验的全方位升级,成为行业智能化发展的推动者。凭借其智能化产品构建的差异化优势,公司在中高端市场中占据较大的份额。此外,公司作为新势力品牌,积极增加线下门店数量,努力扩大市场覆盖范围。截至2024年10月,公司线下门店已达到7200家,门店数量的持续增加将显著提升公司的市场覆盖范围。公司已建立了线上和线下渠道的全面营销网络系统,2024年618购物节期间,公司电动两轮车业务实现天猫、京东、抖音三平台店铺/品牌销售额第一。

   电动平衡＆滑板车基本盘稳固,新业务多点开花。智能电动平衡车及电动滑板车系列为公司创立初期的核心产品,在电动滑板车领域,公司凭借其强大的品牌影响力和产品竞争力,已经成为市场的龙头。目前,九号滑板车已经在北美、欧洲和大洋洲等主要市场取得市场占有率第一的领先地位。随着公司继续加强自主品牌建设,降低对小米渠道的依赖,以及进一步拓展海外市场,九号公司的电动平衡车和电动滑板车业务有望实现更稳健的增长。此外,公司积极发展新品类,全地形车及智能机器人业务市场空间广阔,公司率先布局,已进军海外多个市场,有望进入快速增长期。

   盈利预测:行业端,电动平衡车逐渐实现品牌集中化和市场细分化,电动滑板车仍处于扩张发展期;电动两轮车受新国标、自然替换、以旧换新政策、智能化技术的发展等因素的影响,需求有望稳步增长;全球全地形车市场预期仍有较大发展空间;智能割草机器人市场需求正在快速增长。公司端,公司作为全球智能短交通领域的领军者,在两轮车中高端市场遥遥领先,产品创新能力强,且渠道持续深耕,进入加速成长阶段。公司在产品矩阵的不断丰富和全球化销售网络的持续扩展方面表现出色,预计未来将在市场份额和销售额上实现进一步增长。我们预计2024-2026年公司实现营收140/187/238亿元,同比+37％/34％/27％,归母净利润分别为11.62/15.86/21.45亿元,同比+94％/36％/35％,对应EPS分别为16.21/22.13/29.93元,对应PE为27/20/15x,根据公司所在行业、经营业务,我们选取石头科技、涛涛车业、安克创新作为可比公司进行估值比较,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、原材料成本波动、汇率波动等。